[分析师：能源化工] 2022年年报：宏观与政策面共振，贵金属长期配置价值显现

1.宏观经济：2022年全球经济增速逐步放缓。今年年初以来各国央行逐渐实施紧缩货币政策，实体经济增长趋弱，需求持续萎缩。2023年欧美经济或继续走弱，高通胀、高利率将成为未来相当一段时期的主要经济特点。从经济形势看，全球经济将面临增长放缓与高通胀的双重压力，衰退的风险或上升。从政策看，货币政策和财政政策操作空间逐步收窄。

2. 通胀水平：疫情爆发之初为应对疫情冲击，全球央行采取极度宽松政策叠加供应链中断等因素导致全球通胀水平持续走高。2022年在美联储持续采取激进加息措施下，在10月美国通胀终于有所回落，更重要的是核心通胀环比出现明显下行，如果后续通胀回落趋势延续，美联储在市场预期范围内停止加息的可能性将增加。预计2023年上半年全球流动性仍以紧为主，由于高通胀已经蔓延到各个领域，因此核心通胀回落的时间可能会比预期更加持久。

3. 就业方面：美联储放慢紧缩步伐的另一个重要参考指标是就业市场何时出现实质宽松。美联储希望劳动力市场状况显著放缓，工资增长降低，并最终让通胀降温。近期就业市场数据显示美国失业率上升、初请失业金人数增加，这将助推市场对美联储偏鸽的押注，美国就业市场状况何时出现实质性松动仍然需要更多数据证明。

4.利率水平：2022年全球央行开启加息模式，其中美联储在今年3月份进入本轮加息周期，到11月已累计加息375基点，目前联邦基金利率为3.75%-4%。由于通胀维持高位、就业环境仍需改善，美联储政策仍以紧缩为主，加息步伐或有所放缓，但加息的高度仍然取决于通胀和就业，还是有超出市场预期的可能，后续继续跟踪相关数据。目前看海外经济整体趋弱，美债利率可能已经在高位偏顶部位置，预计明年美债利率大方向是回落趋势。

5.美元指数：在美联储持续紧缩的货币政策下，美元指数一路攀升并于2022年9月升破114点，创20年最高位，这可能是美元指数在这一轮加息的顶部。随着美国通胀数据回落，美联储在市场预期范围内停止加息的可能性增加，利率冲击对美元的支撑阶段性减弱。未来随着美国经济趋弱和美联储降息，美元也许会进入贬值和修正阶段。整体而言，2023年美元指数或震荡回落，这将有利于大宗商品价格。

6.风险事件：俄乌冲突和美国大选可能是影响资本市场的重要因素。明年下半年俄罗斯和美国进入选举周期，届时，美国筹备总统竞选，俄罗斯也将在2024年举行总统选举。出于选举的目的，无论是俄罗斯还是美国的候选人都需要做出一些成果以获得支持。因此，明年俄乌冲突极易走向两个极端，美国大选也可能会将俄乌冲突和中美关系作为重要辩题。

7.综合而言，明年全球经济增速或逐步放缓，由于通胀依然在高位，预计上半年货币政策仍然以紧缩为主，但加息步伐或放缓，美元指数和美债收益率阶段性高点或已经出现。预计明年上半年市场交易逻辑主要围绕经济增长和加息预期博弈，不排除美联储阶段性偏鹰的情况，贵金属依然面临一定压力。长期看，随着利率持续大幅攀升，经济走弱预期不断增强，避险情绪则会支撑贵金属价格，贵金属长期多配价值显现。

风险点：美元指数走强、地缘局势缓和、政策收紧超预期等