[分析师：能源化工] 230225钢材月度报告：去库提前 偏强震荡 关注需求斜率变化

Ø 需求与预期共振，短期乐观看待

当前铁水产量持续回升，电炉集中复产，成材产量持续增加。但长短流程 均未给出稳定利润，仍将抑制供应恢复速度。同时，“两会”前预计产地安检趋 近，限制原料供应，成材成本支撑仍在高位。在当前宏观环境不断改善以及地 产销售回暖给出积极信号后，需求与预期共振，近期钢价仍将呈现阶段性的偏 强走势，可逢回调参与试多。

Ø 盘面兑现复工预期，需求斜率决定负反馈行情能否开启

从当前需求的恢复进度来看，同比表现强于去年。但在近期价格走高后， 终端成交逐日下滑，表明下游对于高价接受度一般，终端备货特征并不明显。 尤其是三、四月房企仍有偿债压力，销售回升尚不足以传导至新开工用钢阶段。春季需求高点仍需谨慎看待。从供需恢复的节奏来看，当前供应恢复确定性较 高，未来需求曲线的斜率则将决定负反馈行情能否开启。若需求同比增量有限，斜率提前走缓，去库速度缓慢，则中期向下压力将阶段性增大。

Ø 地产需求回归路径的兑现仍待时日，远月具备做多价值

目前地产企业经营上以销定产为主，用钢需求的实际恢复仍需等待销售回 暖-拿地增加-新开工同比转增的路径兑现。现阶段终端成交上涨给出销售回归的 信号，利多中长期钢材需求。但当前钢市依然以被动去库为主，转向主动补库 则仍需给出真实需求放量的信号。相对而言，RB2310合约更具备做多价值，可 以逢回调布局 RB2310 多单。05-10 合约反套逻辑驱动有余但空间不足。

Ø 螺纹产量调节能力较强，卷螺价差仍以区间看待

卷螺价差处于偏中性水平。近期热轧卷板整体基本面好转，出口需求较强，卷螺价差边际向上，但热轧卷板年内仍有产能过剩的隐忧。同时，螺纹产量自 身调节能力较强，预计卷螺价差仍以区间波动（-100，200）为主。

Ø 风险提示

需求高度增量有限且钢厂复产积极，春季去库缓慢，则产业链负反馈有望 再度开启（下行风险）； 钢厂面临行政性限产导致复产延后或产量高度不足，则成材利润出现做多 窗口（上行风险）。