[分析师：能源化工] 能源转型趋势下，投资不足将造成原油长期供给弹性下降

★全球石油上游投资随油价周期阶梯式下降

全球能源投资在经历2020年的低谷后反弹，但仍然低于2019年水平。“后疫情时代”，能源投资低碳化的趋势已经愈发明显，化石能源投资占比不足五成。传统油气企业增加投资储备和部署为了降低企业的排放强度所需的低碳技术，政策导向和投资者诉求也是外部压力之一。

★资本约束下，“低碳”、“低成本”和“短周期”资源将脱颖而出

2011年之后全球常规资源的扩张陷入停滞的主要原因就是上游投资减少，技术进步使得页岩油的开采变得可行且成本不断下降，成为近年来重点投资领域。未来在资本约束和能源转型的驱使下，低碳、短周期、低成本资源将受青睐，中东陆上、深水和页岩油可能吸引未来主要的上游投资。

★能源转型中仍需新增上游投资以保证原油长期供给充足

假设2050年前不再进行任何Greenfield投资，仅维护现有油田和完成已FID的油田开发投资，全球原油供给下降速度将明显快于绝大多数需求情景。目前全球未开发的剩余储量基本能够满足大部分情景下2035年前的供给所需，但并非所有已探明储量最终都会转化为产量，因此仍然需要新增资源。非常规资源供给是否充足也成为未来供给前景中很重要的变量。更高的油价刺激页岩油产量上升，将降低对常规资源和勘探投资的依赖。

★投资建议

对原油市场来说，碳中和意味着传统石油供给和需求长期来看均将受到抑制。需求替代效应显现需要电动车的市场占有率大幅提升，在重工业和长途交通运输领域，实现有效替代则需要目前仍处于开发阶段的技术，这意味着石油仍将在未来很长一段时间提供主要的能源供应。传统油气企业为适应能源转型而率先行动，投资结构的调整使得传统资源投资变得更加谨慎，投资快速下降将导致供给弹性下降，增加供应不足的风险，出现供给下降快于需求的错配，反而对油价形成支撑。

★风险提示

需求替代显著快于预期。