固定收益专题(国债)

中信期货 · 发表于 2022-6-9 15:28:08

本系列专题主要对国债期货套保品种选择、套保时点、套保比例、套保手数计算等问题进行一一解答。考虑临近 5 月，多数投资者将面临移仓过程。因此，我们将跨期价差的分析作为套保系列报告第一篇。
一、跨期价差以基差为媒介影响套保效果。移仓过程中随着交割日逐渐临近，当季合约的持有收益与交割期权价值逐渐收敛，使得当季合约基差逐渐收敛于现券价格，此时跨期价差走阔主要由次季合约基差推动。因此，移仓换月期跨期价差可简单视为投资者在远月开仓时面临的基差收益或成本，直观意义上看，多头在移仓换月时跨期价差越大时换仓越有利，相反空头投资者则更倾向于在跨期价差偏低的时候向远月完成换仓。
二、跨期价差近年来在移仓换月期呈现出季节性变化。首先，从移仓换月期跨期价差的变化来看，我们发现其波动存在一定的季节性特征。具体表现为:03-06 合约和 06-09 合约跨期价差存在走阔倾向，09-12 合约和 12-03 合约存在收敛倾向。进一步的，我们认为，基差的季节性波动特征可能是驱动跨期价差在移仓换月期同样存在季节性的主因。具体表现为:对于 03 和 06 合约而言，均面临移仓换月期基差还有一定的收敛空间的问题，因此，多头移仓动力会弱于空头，跨期价差走阔的倾向更为明显;对于 09 和 12 合约而言，移仓换月期基差收敛空间相对不足，特别是 12 合约，因此，带来 09 和 12 合约反而会出现跨期价差有收窄的情况。
三、投资者可基于移仓换月期跨期价差变化特征优化套保效果。基于结合跨期价差的季节性特征，建议空头套保投资者在 03 与 06 合约及 06 与 09 合约切换时提前移仓，在 09 与 12 合约及 12 与 03 合约切换时相对滞后移仓;对于多头投资者则可以反向操作。以 2016 年以来的数据进行举例说明，假定空头套保投资者在 03 与 06 合约、06 与 09 合约切换时，提前至交割月前月 30 个交易日移仓，09 与 12 合约及 12 与 03 合约切换时，滞后至交割月前月第 5 个交易日移仓，相对于全部合约固定在 T-5 日、T-15 日或 T-25 日移仓分别能够带来 0.18%、0.30%、0.20%的超额收益。夏普比率则分别有 0.06、0.13 和 0.09 以上的提升。更多内容见附件。

[研究团队：宏观金融] 固定收益专题(国债)

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