[分析师：宏观金融] 华泰期货宏观策略年报之四20211206：行到水穷处，坐看云起...

l  统计的全球20个主要股指中，4个股指2021年录得下跌，16个股指录得上涨。美国三大股指表现较强，年度涨幅均超过17%，其中标普500指数涨幅超过24.8%。国内股指表现各异，上证50指数以及沪深300指数录得下跌，跌幅均超5%；中证500指数表现较强，年度涨幅超14%，深证成指、上证综指、科创50指数涨幅介于0~10%。

l  多路资金加配A股趋势仍未变化。居民增配权益资产是未来大趋势，调控房地产市场、稳定房价是征收房产税的主要考虑，房价上涨的预期也明显弱化，未来房地产已不再是最具性价比的配置资产，居民可投固收资产收益率下行，倒逼居民财富配置的变化；居民资产通过基金进入权益市场是未来大趋势，在居民财富管理需求日益增长的背景下，未来基金或成为居民财富管理的主力军，居民财富将会更多通过基金渠道进入股市；政策鼓励，中长期资金加快进入股市，证监会主要领导在多个公共场合表示将在投资端推出更多务实举措，推动各类长期资金入市。公募基金和私募资金未来有较大想象空间，截至2021年第三季度，国内公募基金的总资产超过25.56万亿，资产总额频创历史新高，私募基金规模同样创新高，截至2021年11月,全市场私募基金净值总规模超过1.97万亿元人民币；境外资金进入中国趋势未变，国内汇率韧性足，中美利差处于高位，中国A股估值较低，人民币资产具有较大的吸引力，截至2021年11月23日，北上资金净流入A股接近3500亿元，刷新年度净流入资金量的历史新高。在美上市中国主题ETF已经连续5年资金净流入，其中2021年资金净流入量刷新历史新高，达到136.9亿美元。

l  企业盈利-主要股票指数营业收入维持上行趋势。根据预，2022年国内主要股指营收仍会保持快速增长，沪深300指数预测营收同比增幅最大，超过10%，上证综合指数以及中证500指数营收总数保持持续上行态势。

l  2022年经济由弱衰退到弱复苏转变，市场风险偏好逐渐抬升。从整个宏观情境来看，2022年上半年A股大概率处于“弱衰退+信用企稳”的宏观情境，衰退或弱衰退阶段，国内股指的表现明显较差，但考虑到信用上半年会逐渐企稳，A股走势或偏震荡，更多关注结构性机会。下半年 A股大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境。回溯历史，弱复苏条件下国内股指表现较强，胜率较高，国内信用环境预计在下半年存在压力后的边际改善空间，权益市场风险偏好料有所抬升，对于股指走势有所支撑。股指期货方面，上半年的配置节奏主要在中证500指数，下半年的配置重点主要在上证50指数。

l  结构性机会较多。A股大部分行业估值历史分位数处于较低水平，国内申万一级28个行业中，估值历史分位数高于50%的行业有8个，7个行业的PE历史分位数低于10%；科技板块是高景气赛道，具有中长期配置机会，科技板块政策驱动加强，上半年在国内“弱衰退+信用企稳”的宏观情境下，国内利率料处于低位，利率低位对于科技板块具有较强支撑；能源价格上涨导致化肥价格上涨，进而传导至农产品价格，关注2022年能源价格向农产品价格传导所带来的投资机会；下半年大概率处于“经济弱复苏+信用边际改善回升”的宏观情境，信用环境预计在下半年逐渐改善，高风险偏好下关注低估值板块；关注成本端压力下行，盈利有改善动力的中下游行业；碳达峰碳中和是长久命题，新能源板块长期关注。

l  2022年权益市场关注3个风险以及1个机遇。风险方面警惕明年猪油共振引发CPI大幅上行的可能性，若CPI大幅上行，将会限制国内政策的发挥空间。全球流动性退潮扰动A股，全球流动性收缩，特别是美元流动性收缩，多次对新兴市场造成冲击，甚至引发危机，需关注新兴市场的资本外流压力；目前全球M2拐点已现，流动性端对于美股支撑触顶。本文对美国、日本、欧元区、英国、俄罗斯、澳大利亚、印度、巴西、中国等9个主要国家和地区的M2数据进行统计，M2同比增速已经转为下行，美股波动性或加大，会对A股产生不利影响。新冠病毒仍会是2022年市场的最大不确定性所在，近期需密切关注奥密克戎病毒的最新进展并须提防2022年新的变异病毒再度出现。机遇方面关注中美贸易政策缓和预期带来的风险偏好抬升，美国2022年的中期选举也逐渐临近，调降关税或为拜登政府打压通胀的一个重要手段，或也成为其推进施政计划的重要推手，2022年关注中美关税的最新进展，若中美贸易缓和，美国调降甚至削减对华进口关税，对中美经济均有较大利好，对市场风险偏好也会有较大抬升，近期密切跟踪关注。