[分析师：农副产品] 鸡蛋：难出彩，负众望（2021年半年报）

2020年蛋鸡养殖持续亏损导致的补栏减少造成2021年上半年开产持续不足的局面，养殖户期盼着2021年能成为养殖的“大年”，实际上2021年上半年虽然鸡蛋走出历史同时期第二的高价，但未达到市场理想的高度，也没有为产业带来相对应的高利润。2021年下半年，蛋价仍被“寄予厚望”。

一、2021年上半年市场回顾

二、核心影响因素分析

（一）在产存栏：进入恢复增长期（二）生猪价格大幅下跌的影响

（三）饲料成本下降影响

（一）高产能下，鸡蛋仍处于下跌大周期中

从长周期来看，鸡蛋价格运行有明显的周期性。从近10年的走势来看，需要2年半左右的时间完成一次涨跌周期的转换，周期内涨跌幅在3-4元/斤（见图14）。而本次下跌是从2019年11月开始，蛋价由5.8元/斤的历史高点， 2020年2月跌至2.2元/斤的低点，跌幅3.6元/斤已达到了前几次周期水平。但与前几次蛋价周期相比，本次蛋价下跌时间只有一年半时间，与2年半的平均周期时间相差甚远，因此从周期角度上来看，当前仍处于下跌的大周期中。尤其是2019年新增大量产能，2020年亏损未起到有效去产能作用，当前蛋鸡产业产能仍较高。在高产能，下跌大周期中，蛋价季节性上涨高度难太高。（二）中秋高价不可过度乐观

1.开产快速增加，“赶中秋”心态盛行，猪肉下跌，中秋蛋价不可高估

2021年上半年的鸡蛋高价虽没有达到理想的高度，但市场对中秋行情的期待并未减弱，认为中秋高峰会达到2014年和2019年的水平，超过5.5元/斤的人较多，超过6元/斤的声音也存在。

展望中秋行情，供给端，中秋前开产对应2-5月高补栏，鸡蛋开产增加，同时养殖“赶中秋”高价心态盛行，老鸡淘汰少，在产存栏快速增加，鸡龄年轻，供给水平持续增加；需求端，由于猪肉价格回归，低价格猪肉降低鸡蛋整体需求水平，蛋价越高，对需求影响越大。2014年高价主要由于禽流感导致的存栏较低，2019年主要是鸡龄偏大和猪肉涨价共同导致的，而2021年的中秋存栏高于2014年，相比2019年，鸡龄偏年轻，猪肉价格已没有了之前的高水平，供需两端均存在边际上的不利变化，因此超过5.5元/斤的概率并不大。

2.冷库蛋偏少，中秋高价仍存，节后回落幅度或加大

（三）节后蛋价运行的剧本不平庸

1.虽为淡季，蛋价重心或高于上半年

中秋后淘汰或集中且量大。2020年4-5月补栏量比较高，这部分高补栏蛋鸡，到9月日龄接近500天，面临不得不淘的局面，另外上半年换羽鸡在中秋前后也会淘汰，因此经历过中秋行情后，待淘老鸡较多，且不得不淘。

开产水平下降。中秋后开产对应6-9月补栏，由于天气炎热，育雏难度较大，上鸡成本仍较高，淘汰偏少，我们预计6-9月补栏量较上半年将有所减少，从目前了解的情况看，6月份养殖户补栏积极性已在下降。

中秋季节性因素结束后，天气转凉，产蛋率回升，鸡蛋进入淡季，但我们预计蛋价不会太弱。中秋后淘汰量或较为集中，开产相对下降，在产存栏趋稳，同时主动增加库存行为增加鸡蛋需求，蛋价重心有望高于上半年。

2.预计养殖盈利增加，补栏积极

上半年高蛋价未带来高利润，下半年这一状况或改变。中秋后新季谷物上市，饲料高成本预计难以长时间维持。饲料下跌，养殖户对后市利润预期提高，同时如果蛋价维持在4元/斤左右的水平，养殖利润高于上半年，养殖补栏积极性将会大幅提高。另外，如果中秋后补栏量较大，将对2022年上半年的蛋价带来压力。

四、期货市场：高预期难证实

五、总结

2021年上半年的主要矛盾是2020下半年补栏断档造成的长时间开产不足，在产存栏持续下降，蛋价运行高度仅次于2014年。不过，历史第二高的蛋价并未给养殖带来理想的利润，一是市场对上半年蛋价普遍乐观，老鸡惜淘减缓了存栏下降速度，蛋价并未达到市场预期的高度；二是饲料成本居高不下，压缩了利润空间。

展望2021年下半年，影响蛋价的主要因素有：在产存栏、猪肉价格和饲料价格。我们认为上半年补栏积极，中秋前在产存栏或快速增加，节后趋于平稳；猪肉价格回归正常年份，降低了鸡蛋需求水平，限制蛋价上涨高度；高饲料成本预计难以长期维持，饲料下跌，蛋价底部支撑区域下移，上鸡成本下降，提升养殖户补栏积极性。对于中秋前行情，冷库蛋偏少对中秋高价的压制作用减弱，但中秋前开产快速增加，“赶中秋”心态盛行，猪肉价格降至低位，蛋价仍处于下跌的大周期下，中秋蛋价不可高估，超过5.5元/斤的概率不大。对于中秋后行情，鸡蛋进入淡季，但价格难太弱，预计中秋后淘汰量或较为集中，开产相对下降，在产存栏趋稳，同时产业主动增加库存增加鸡蛋需求，蛋价重心有望高于上半年。

期货近远月持续升水现货，体现对后市蛋价的高预期。鸡蛋2019对应中秋后蛋价，我们认为中秋后蛋价低点在4.0-4.3元/斤的概率较大，当前09盘面4700的价格或被高估。对于鸡蛋2201合约，我们认为中秋后在产存栏趋于平稳，在没有明显矛盾下，蛋价大幅涨跌难度较大，预计期货在3800-4500区间波动。对于2201以后的合约认为或偏弱，原因是2021年下半年上鸡成本下降和养殖持续盈利概率较大，养殖户补栏积极性提高，2022年上半年或有更多的空置产能转化为在产存栏。