生猪：饲料原料价格大涨加速产能周期见底

小蚂蚁搬玉米 · 发表于 2022-5-18 09:33:44

2022年一季度国内生猪价格一波三折，整体延续底部震荡盘整，是表现相对最弱的大宗商品之一。1月份以来，生猪存栏整体处在高位的情况下，现货价格表现始终未及市场预期，近月合约挨个回落实现基差回归。2月份春节后，生猪期现价格全月低开高走，月初期价对节日期间现货回落进行补跌，近月合约出现大幅低开，此后随着现货企稳，以及大宗农产品整体表现强势带来的边际支撑，远期合约逐步触底反弹。3月份在收储政策陆续出台后，现货价格逐步止跌，叠加年前终端库存逐步消化带动消费回暖，猪价初露季节性惯性上涨趋势。当前生猪期价呈现明显近弱远强格局，年后饲料原料价格大幅上涨，导致养殖利润急速下滑，进而使得上游加速出清产能。因此，近端现货压力增加，但远期看涨预期得到加强；展望二季度，我们认为猪价受制于绝对产能因素或将延续底部盘整，但周期加速见底的大背景下，远期价格确定重心逐步上移，主要逻辑如下：
1、生猪弱基本面强预期格局得到进一步强化。一季度以来，饲料原料尤其豆粕价格大幅上涨严重侵蚀养殖利润，部分养殖户再度转为深度亏损，为了保持充足的现金流，上游再度开始被动去产能，加速中大猪出栏节奏，但于此同时，远期供给压力也得到一定前移，截止3月末，三方数据显示生猪出栏体重已经靠拢标猪115kg附近，并且出栏体重有进一步跟随利润走低趋势，侧面反应上游供给压力已经在逐步释放。
2、商品猪出栏量有望在5月份后高位回落。根据农业农村部数据推算，能繁母猪数量在2021年6月份为4564万头，达到了年内最高水平，此后见底回落。如果周期有效，能繁母猪数量将显著影响10个月后生猪的供应量，即2022年4-5月份生猪的潜在供应量会达到峰值，因此二季度开始供给压力或将显著改善。
3、政策托市叠加消费季节性环比好转。春节后以来猪粮比已连续6周低于一级预期区间，政策托市力度正在逐步加强，从过往收储政策对价格的托市效果来看，收储后1-3个月现货阶段性反转的概率极高。此外，二季度一般为猪价惯性上涨季节，因此我们站在当前时间节点来看，生猪现货价格在12元/公斤触底的概率很高。
4、生猪期价高升水仍是主要风险。当前远月期价绝对定价中性偏高，市场已经把周期反转和季节性旺季预期交易到升水里，尤其近端05合约在临近交割月，仍对现货存在1000点左右的升水，期现收升水的压力仍然不小。整体偏高升水也或将限制期价的反弹幅度。
综上所述，我们认为生猪当前在供需格局尚未完全反转的情况下，价格或将延续底部震荡，但价格重心在不断上移，近月合约被现货拖累，难以大涨，远期合约受强预期支撑，也不大可能出现大跌，但饲料价格大涨在加速周期见底，只不过能繁母猪及生猪绝对保有量不低的情况下，猪价波动幅度将会收窄。预计二季度猪价或将在13元/kg-16元/kg区间运行。因此，交易上，我们建议参考基差逢高滚动做空近月为主，中期贴近育肥成本附近逢低买入09合约。
风险点：饲料原料价格、收储政策、疫情

[分析师：农副产品] 生猪：饲料原料价格大涨加速产能周期见底

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