中国宏观经济：政策转向后的供需再平衡 ——2021年中国...

along008lys · 发表于 2022-4-28 11:05:53

中国宏观经济：政策转向后的供需再平衡

——2021年中国经济回顾与2022年展望

摘要：

2021年中国宏观经济整体呈现先强后弱的态势。一季度产出端继续主动加库存周期之中，二季度后期开始显示出周期转向的迹象，三季度开始出现更明显的被动加库存，四季度主动去库存特征显现。从需求上看，由于财政后置影响，基建投资三季度后期才开始发力。房地产下半年开始成为主要拖累，房地产行业销售-资金回笼-开工、施工逻辑链条断裂，直接制约房地产投资增长。外需是年内超预期的主要方面，海外产能恢复缓慢、主要经济体刺激政策、医疗物资出口、供应链问题均是利好出口的因素。消费需求相对平稳，商品消费回归至正常水平。服务消费在部分时间段仍受疫情影响。同时防疫政策限制、居民消费习惯改变，使消费结构和潜在增长下降。此外，低基数直接推升年内数据同比增速。年内总体通胀水平持续上升，主要是PPI拉升，尤其上半年和四季度涨幅明显。CPI相对平稳，受到猪肉价格回落的压制。货币政策呈现转向态势，上半年中性观望，下半年则转向偏宽松。上半年政府债务增量偏低，二季度之后居民中长期贷款和企业中长期贷款双双走弱，持续低于季节性水平，均导致广义社融维持收缩态势。我们认为2022年内生经济周期将在二季度完成探底，之后开始回升，下半年表现强于上半年，全年GDP增速可能在5.5%附近。主要风险仍在于房地产和外需方面。基建投资将是对冲经济下行的主要抓手。消费能够维持平稳增长，消费刺激政策值得关注。通胀整体下行，PPI回落同时CPI将持续小幅加速。货币政策维持中性偏宽松，财政政策前置而总体稳定。外生风险中主要是政治博弈，疫情预计难以对经济产生系统性影响。结合商品市场来看，2022年上半年大宗商品价格或仍维持震荡，甚至出现阶段性回落，海外定价商品如石油等尤其需要警惕风险。国内黑色品种在房地产投资影响下也有潜在压力。金属价格下半年或跟随国内经济企稳回升而反弹。农产品中主要是猪肉价格在猪周期影响下，下半年再次进入上行轨道可能性大。

[分析师：宏观金融] 中国宏观经济：政策转向后的供需再平衡 ——2021年中国...

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