[分析师：能源化工] 【研究报告】专题：20210819钢矿破位下跌面临抉择期

前期报告中，我们提到，2021年的黑色系市场是政策和宏观相结合的市场，下半年钢矿的关注重点集中于宏观预期和政策执行方面，主要包括国内限产政策的不确定性以及疫情背景下国内外需求增量的不确定性。本周钢材价格大幅下调则更倾向于全球疫情反复对海内外经济复苏担忧再起所引发的大宗商品的系统性调整。

对于钢材而言，近期主要利空因素多集中于7月份宏观数据表现不佳以及需求超乎淡季的表现，以及对房地产市场的持续性监管调控，多项举措叠加国内疫情反复以及层出不穷的极端天气影响下，需求端的确出现了淡季更淡的表现，使得现实市场成交持续维持低位运行，即使在当前季节性逐步向旺季的过渡中，起色也仍不明显，叠加库存高位，使得需求预期悲观情绪偏高，近期钢价的下跌可理解为倾向于交易弱需求的逻辑。但供给端虽然近期暂无强烈限产消息的发布，但主流钢企的限产力度并未放松，且政策端也并未出现明显放松迹象，中期限产减排的主趋势仍未得到改变，从全国几个产钢量比较大的省份的上半年完成的产量以及限产比例来估算，今年钢材供应缺口仍是相对确定的，且7月份统计局数据显示粗钢产量确实已现明显压缩现象。因此，在当下强限产力度以及需求预期悲观的博弈下，从基本面角度，也可认为钢价呈现了一波较为明显的基差修复行情。

钢价已跌破去年10月份起建立的趋势支撑位，若情绪宣泄力度持续放大，钢价出现中期转跌的拐点也并非没有可能，因此近几日钢价的支撑力量对于接下来的行情走向更为关键。但排除情绪宣泄因素，从产业链端来看我们认为并不存在持续性破位下跌的基础。首先，供给端限产减排力度难放松，供给端收缩缺口仍存。其次，当前需求端的确表现偏弱，但房地产竣工链条整体仍保持高位，房地产市场的调控对钢材的需求也不会产生立竿见影的阻滞，且受制于前期国内疫情反复以及极端天气的影响，施工进度超季节性放缓，但随着天气的逐渐好转以及疫情管控趋于稳定，百年建筑网第二期调研全国162家施工企业4328个项目数据显示，目前项目开工率为76.89%，较上一期上升18.48%，多地施工进度较之前已有较明显的加快，而后期随着货币政策的稳健且较宽松预期，对于后期工程项目的资金压力也有望予以一定缓解，预计9月以后市场需求仍有转好空间。由此，鉴于对后期供需形势的预判，当前基于需求过度悲观的超预期下跌行情存在修复机会，在供给端收缩的背景下，随着需求的启动，钢价存上涨修复支撑，因此，从操作上来看，钢价的超跌阶段是较好的入场机会。

对于铁矿石而言，价格表现上已超出上半年的宽幅震荡区间，为期近一个月的连续下跌趋势仍将延续，近日较大跌幅除了受到系统性调整影响以外，也存在基本面支撑。从主流矿山财报信息来看，必和必拓2021财年集团实现当期息税折旧及摊销前利润（EBITDA）373.79亿美元，同比增长69%，利润率达到64%；淡水河谷第二季度EBITDA利润112.39亿美元，创新纪录；力拓上半年当期基本EBITDA为210亿美元，同比增长118%；基本EBITDA利润率为61%；当期基本利润为122亿美元，同比增长156%。供给端本身下半年就存在着季节性发运增量，叠加较大的利润增长情况，下半年供给增加预期得到增强。原本需求端存在向好预期的便是海外高炉复产的增量，而海外疫情的反复则使得海外需求增量蒙上了一层阴霾，叠加国内较严格的限产行为，或将加重原本对于铁矿需求端缩量的预期。因此，铁矿石在供增需减的预期下，重心下移的长期趋势仍未得到改变，本月初提到的做空铁矿的持仓仍可持有至钢材需求旺季来临前。