华泰期货黑色专题报告20201102：十一月黑色建材：强现实和...

outloookor · 发表于 2021-4-30 11:14:20

【核心提示】 1、强消费依然是当前行业运行的主逻辑，并且维持了三个季度。4-8 月份国内粗钢消费同比增速连续维持在 20%左右，9 月份增速有所下滑至 10%，预计 10 月份粗钢消费增速将再度提升至 20%左右。形成强消费的核心，依然是疫情后全球的“大水漫灌”，由此引发的经济强劲复苏，不但建筑投资领域强劲复苏，下半年制造业的全面转强，形成了双引擎的拉动效果。在这个过程中，中国承担的了绝对的领导角色。
2、形成钢材强消费的微观表现为：中国国内地产行业的超预期复苏、中国政府主导的基建投资持续发力、海外疫情后经济复苏带来的中国出口不断增长，带动中国制造业强劲复苏。钢材消费三架马车齐发力。
3、展望整个四季度，钢材消费的强增长依然可期：地产韧性不减，地产行业降杠杆的大前提下，赶工成为一种必然/无奈选择；海外经济复苏仍处于 U 型的右侧，且已画满 U型的右边，由此仍将带动本国本地区及中国出口导向性的制造业持续复苏；基建继续承担锦上添花的效果。
4、微观层面：持续半年高增长的挖掘机，预计 10 月份销售增速仍在 50%上下；重卡等反应经济活跃度的各项指标均表现优秀，淡季过后，挖掘机开工率持续攀升；第二产业用电及铁路货运均维持 8%以上的高增长；美国、德国、印度等经济体的 PMI 指标，连创新高。5、引起 9 月份价格回调的因素，除了季节性因素之外，钢材的高供给是价格回调的主因。而钢材的高供给来自于两个方面，一个是国内产量的持续高增长（无任何生产端的干扰，且持续给出生产利润）；另一个是进口资源的大幅增加：前三个季度，中国净进口钢材坯同比增量超过高达 3000 万吨。
6、自 9 月份开始，钢坯进口开始环比回落，预计 10-11 月份，进口量将进一步回落，从而进一步优化国内成材的库存结构。10 月份以来，连续超过百万吨的降库，其中进口资源的收缩，成为不可忽略的因素。
7、虽然开工、工程机械、重卡、水泥、发电、货运、汽车、家电等指标表现优秀，但 10月中旬公布的地产数据，给市场泼了一盆冷水，表现最不及预期的就数地产新开工，出现了月度负增长，从而形成了一个典型的价格结构：现货很丰满，预期很骨感。
8、再连续半年火爆的情况下，中国地产明显表现为偏热的局面，此时作为政策决策部门，适当出台政策，稳住预期，防控风险成为重点工作，所以市场才看到了地产企业的“三道红线”等等。但在货币大周期下，地产投资热情难灭，地产赶工依然是未来相当长时间的被动或主动选择。
9、强消费叠加进口资源的收缩，库存去化仍将继续以超预期的方式发生。而考虑货币大环境，市场不再追求商品的超低库存，所以，预计今年冬储前，库存不可能去化到前两年的超低库存水平。反之，一旦库存被优化到低库存水平，对应的价格和利润必然好于往年。10、冬储话题即将摆上议程，究竟以何种价格进入冬储，又有哪些因素来影响冬储。从大环境来看，冬储核心的争议依然是长流程的生产利润，只要消费不崩塌，就看不到原料的崩塌，成本难以下压，此时，仍然位于长流程成本之下的 05 合约，就具备了投资价值。
11、当然，不能否认，11 月是每年黑色商品最难预判的月度，强现实 VS 弱预期，将在这个月度展开争夺。所以，这个月份，既可以在强现实的引导下走趋势上涨（2016 和2019 年），也可以在弱预期的主导下，价格出现超跌（2017 和 2018 年）。综合过去年度的经验，我们预计，今年的 11 月仍将呈现先扬后抑的格局，尤其是以宏观数据发布为节点。所以，务必重视中旬的地产等经济数据表现，是强化预期还是弱化预期。
12、焦炭的供需紧平衡依然未打破，由于大量进口资源的补充，有力的保证了过去几个月，国内焦炭供给未出现大幅短缺的情况发生。随着进口资源的减量，以及四季度各省焦化去产能的落地，焦炭供应紧平衡的事实难以扭转。尤其是从长周期来看，年底前，以及明年上半年，焦炭都难以获得产能的净增量，由于先关后开，导致的产量损失，将使得焦炭在未来一段时间，持续供应偏紧，05 合约值得提前进入关注视野。焦炭的涨跌节奏，依然需要密切关注成材预期的变化。
13、铁矿自 10 月份以来，在持续高发运的大背景下，供需形势开始明显逆转，由之前的紧平衡转为供应过剩。但摆在投资者面前的现实问题是，巨大的期现价差，是否已经足以反映后期的供应过剩程度？在强消费面前，铁矿现货表现依然相对坚挺，而期货价格全部给到 90 美金附近。铁矿缺乏趋势投资价值，推荐快进快出策略。
14、整个四季度，黑色产业将在“强消费和弱预期”的循环中进行切换，作为投资者，我们不但要密切关注基本面的强现实，也需要时刻关注宏观面的弱预期。四季度对于黑色商品来讲，就是一个充满故事性的一个季节。而对于长线投资朋友，往往在 11 月份给出下一年度的多单入场机会，值得珍惜。
15、玻璃：作为年度内的明星工业品种，玻璃的供需缺口明显，四季度，仍有进一步加剧的可能。从我们对玻璃供需的推演，即便后两个月消费端给出 5%的消费增长（4-8 月份平均消费增速 9%），玻璃库存也将持续去化，并在年底降低到较低水平。玻璃仍为年度最佳的多头配置品种，尤其是在这个高消费的四季度。但，与螺纹相同，玻璃也面临着冬储定价的干扰，所以，需随时观察仓单价格的变化，当贴水过窄之时，仍需防范价格的高位回调。
16、动力煤：如上个月评论所述，动力煤是在 FGW 看到供需明显失衡的情况下，才进行了政策干预，包括内蒙的保供，和对东北地区扩大进口配额。即便如此，在高消费的带动下，在整个淡季，港口库存不断去化（通常年份是累库）。虽然电厂库存已经得到补充，但随着消费旺季的到来，中间环节的低库存，仍难避免对港口资源的争夺。趋势上，动力煤依然呈现易涨难跌，尤其是近月合约。
17、从套利角度，目前螺纹的基本面明显在优化过程中，尤其是随着进口钢坯资源的降低，将大幅降低螺纹等建筑材的供需。反观板卷，由于持续的高利润（相比建筑材），废钢和铁水均向板卷倾斜。考虑当前期货 01 合约卷螺价差明显升水现货卷螺价差，所以做空卷螺价差，仍是趋势套利策略。另外，随着钢材库存的快速去化，成材 01-05 合约的价差扩，也是不错的套利策略。
风险因素：宏观数据对短期行情的冲击、地产相关政策对预期的干扰、ZZJ 会议对经济政策作出新的部署、美国大选所产生新的变量、中美贸易摩擦对抗对风险偏好的降低、二次疫情爆发海外经济的恢复状况。

[分析师：工业品] 华泰期货黑色专题报告20201102：十一月黑色建材：强现实和...

分享到：

个人中心