[分析师：宏观金融] 一致性预期下，机会主要在上半年

✦     DDM模型：分子端盈利情况在国内经济复苏明年持续、今年财务数据普遍下行的背景下将会明显修复，其中顺周期行业尤其是行业龙头公司更加受益；分母端流动性方面，我们预期“稳货币”、“防风险”是明年货币政策的总基调，全年大概率保持当前政策利率水平，全面降准概率较小，在国内经济下半年边际转弱的情况下或将进行一次定向降准；分母端风险偏好方面，中美摩擦通过投资者避险情绪来扰动A股市场的边际效用或将进一步减弱，拜登执政背景下的中美摩擦走向将具有较大的可预期性，至少不会再度回到特朗普时期的“反复无常”状态。

✦     资金供需：紧平衡状态：资金供给方面，弱美元背景下外资对人民币资产的风险偏好将会提高，全年资金净流入资金有望达3000亿，同时今年偏股型基金发行情况大超市场预期，居民储蓄基金化趋势在银行理财收益率普遍下行情况下有所增强；资金需求方面，明年IPO、可转债以及解禁减持带来的资金需求压力仍然大概率持续呈现高压态势。

✦     行情展望：驱动逻辑由分母端流动性切换到分子端盈利基本面，整体对A股市场谨慎乐观，由国内经济持续复苏驱动带来的上市公司盈利面有效改善能够降低A股风险溢价，而明确的弱美元背景下明年外资流入A股市场的积极性大概率将会提高同时国内机构投资者入市规模以及节奏在持续良性改善。节奏上，我们认为在当前全球经济复苏以及再通胀的一致性预期下机会主要在上半年，A股市场的春季躁动行情仍将呈现，3500点整数关口能够有效突破，上证综指运行区间参考【3200,3800】；结构上，我们认为A股市场明年呈现的仍是结构分化行情，其中盈利端更占优势的顺周期行业以及板块龙头企业将是现券投资主要方向，指数上IF＞IC＞IH，三大指数年度运行区间参考IF【4300,5700】，IH【3000,3800】，IC【5600,7000】。

✦     投资策略：单边，上半年逢低试多为主，IF更加占优，期权介入牛市价差，下半年主要参考波段操作，期权建议卖权为主；套利方面，建议多IF空IH或者多IC空IH为主，投资者切记谨慎持仓，及时止盈止损。

✦   风险因素：新冠疫情持续存在 中美关系持续走恶  地缘政治事件频发  货币政策大幅收紧 美股高位持续回落 主权债务危机爆发