[分析师：农副产品] 最坏时期已经过去，易涨难跌

Ø  行情回顾。4月份棉花期货探底回升，内外棉走势略有差异。ICE棉花在美国疫情高峰期，再次创出了新低，但很快开始反抽；国内棉花进行了2次探底，并未跌破3月份低点后，跟随ICE棉花开始反弹。

Ø  USDA大幅调低棉花需求，预计5月份再调低幅度有限。美国农业部发布的4月份全球供需预测显示，2019/20年度美国棉花出口量大幅下调，消费量调减，期末库存增加。全球经济陷入衰退将使全球棉花消费和贸易量减少，因此美棉出口大幅调减150万包至1500万包。美国国内消费量调减10万包，期末库存调增160万包，达到670万包，库存消费比升至37%，远高于上月的26%。美国陆地棉农场均价为59美分/磅，环比下调1美分。

Ø  国内棉花库存已经减少，但仍处于高位。2020 年 3月底全国棉花商业库存463.67万吨，环比减少33.59万吨， 同比增加47.3万吨； 2020 年 3月底全国棉花工业库存71.42万吨，环比减少0.76万 吨，同比减少12.75  万 吨。

Ø  基金在ICE棉花上已经翻空。在新冠状病毒爆发的初级阶段，即中国开始出现新冠状病毒时，基金并不在意，认为这只是局部病毒，在2月11-18日期间，净多单数量并未减少，但随着疫情开始在韩国和日本出现后，基金开始在ICE棉花上迅速减少多单，并且很快进行了翻空操作，在3月17日时，基金净空单已经为3868张，随后3月24日再增加至5505张。虽然现在基金仍保持净空单，预示下跌行情还未结束。

Ø  行情展望及相关投资策略。棉花在众多因素，包括原油期货大跌、全球股市暴跌、疫情在全球扩散等影响下，跌破了去年10月份低点，现在是最差时期。随着疫情得到控制，ICE棉花将会逐步企稳。国内棉花在历史低点9900元附近将会有非常强支撑，预计国内构筑双历史大底时刻将会到来，随后将会展开反弹行情。

Ø  操作上，我们认为CF2009在12000元以下都是低价区，建议在11000元附近逐步建立多单。