[分析师：能源化工] 2021年螺纹钢展望：库存同比压力下降，价格中枢抬升-202011

由于地产投资的资金来源主要靠销售回款，所以地产销售一般领先于地产投资。回顾近五年房地产市场变动，对钢价的影响主要分为三个周期：

2015.2-2016.4，在稳增长压力不断加大，房地产库存快速累积，部分城市房价存在下行压力，配合“三去一降一补”政策背景，中央逐步放松了房地产调控政策。这一期间房地产政策和货币政策同步放松。地产销售增速上升带动地产新开工增速上行。

2016.5-2017，2016年国庆节前后楼市调控全面升级，房企融资环境也开始大幅收紧。除了对影子银行和通道业务的强力监管从而导致房企非标融资环境收紧之外，银行信贷、公开市场发债等房企主流融资渠道也大幅收紧。市场利率上行，影响地产销售见顶下滑，新开工同步下滑。

2018-2020，对地产的政策是有保有压，地产销售保持低增速，但新开工逆周期上升，地产投资增速稳中偏好2020 年新冠疫情爆发后对房地产的政策态度总体上是“纾困而不刺激”。2020年7月政治局会议提出对房地产企业“三道红线”要求，房地产行业融资再次受限。

监管政策和货币政策是影响房地产发展的两个重要方面。因疫情影响，上半年货币政策偏宽松，三季度随着经济的复苏，货币政策由松转为中性，市场利率呈V型走势。2020年对房地产监管政策延续2018年以来有保有压的态度。

2020年7月10日央行货币政策司副司长郭凯表示，货币政策更加灵活适度：一是总量适度，信贷的投放要和经济复苏的节奏相匹配，二是价格适度，利率适当下行并不是利率越低越好。广发证券宏观团队认为：下一阶段央行流动性管理的目标是控总量，调结构，认为流动性供给层面的政策红利将趋于收敛，未来信用扩张将更多由融资需求驱动。展望明年，我们认为明年货币政策稳健为主，结合“三道红线”监管政策，对房地产融资影响将中性偏紧。

地产行业非标融资收紧后，开启赶工模式，2018年最为典型，为了去除土地库存，改善资产负债表。地产高开工，低竣工，施工面积增速上升，对钢材的需求在18-19年环比上升。2020年因疫情影响，上半年的地产增速下滑明显，如果剔除疫情的影响，三季度地产新开工和施工面积月度同比水平已经恢复至去年同期水平，在“三道红线”背景下，地产加速推盘，回笼销售金额的意愿更迫切，地产销售当月同比水平高于去年同期。明年地产加速周转，赶工逻辑依然成立。一般地产销售领先于地产开工，预计当前的高销售将带动明年新开工面积增速环比上升，特别是在今年1-2季度基数低的基础上，上半年的高开工将带动钢材需求同比增加。明年新开工累计同比增速受到拿地下滑抑制，增速保持下滑趋势，但整体保持正增长，同比增速预计在5-7%的水平。

1-10月基建投资同比增速3.01%，增速同比下滑0.25个百分点。为对冲经济下滑压力，去年年底政府扩大专项债发行规模（3.75万亿），并提高专项债用于资本项目金的比例，适当加大专项债对基建的撬动作用，刺激基建投资。但因疫情的影响，今年财政收入水平下降（1-9月，财政收入累计同比-3.7%，财政支出累计同比+5.4%，财政缺口同比+56.5%）。限制了基建投资增速。考虑到国内经济复苏，明年财政收支情况将环比改善，将支撑基建投资稳中有升，基建行业用钢需求将维稳。

前十月中国生铁、粗钢和钢材产量同比分别增长4.3%、5.5%和6.5%。增速比去年同期低，主要原因是疫情影响和吨钢利润同比降幅明显。2021年是全球复苏之年，国内“十四五”开局之年、国内疫情可控，开启国内双循环格局，结合对明年需求和利润的预估，我们预估产量端呈现几个特征：首先国内粗钢产量较 2020 年略有增加，2000万吨新投产能投产和出口拉动；其次是开工率将高位维稳，今年疫情对生产的影响消退，叠加环保限产对生产的影响减弱。

截止12月3日，螺纹钢总库存同比增加186万吨，增幅38%。2021年春节比2020年晚，叠加2020年疫情影响，春季库存被动累至高位，在高基数背景，以及对明年春季表需的预估下，明年4-5月库存去库，有望达到同比负增长水平。

1-11月我国钢厂出口同比下降18%，而进口钢材同比增长74%。净进口钢材2996万吨。净进口大增的原因主要是，内外价差大，进口有利润；另外一方面是海外受疫情影响，需求疲软，导致海外钢价低于中国。当前全球多只疫苗进入临床三期，疫苗有望在明年二三季度上市，全球经济复苏，叠加拜登上台主导积极的财政政策刺激经济，有望带动海内外钢材需求上升，对国内钢价的影响是中国将恢复成钢材净出口国，并且出口占比有望上升，将带动国内库存有效去化。

首先是今年疫情爆发，使得钢材的供需阶段性失衡，库存被动累积至高位，上半年钢价一直受高库存压力抑制。明年上半年螺纹下游地产和基建需求同比好转，现货价格估值也会相应上升。其次是全球通胀预期下，原料价格上涨会抬升吨钢成本，支撑成材价格。

如果从库存和价格的角度看，螺纹库存同比增长37%，现货高点高于去年同期，原因主要是成本大幅抬升，利润同比下降400元，当前螺纹毛利170元。从行业竞争格局看，成材接近完全竞争市场，铁矿接近寡头市场，钢厂对铁矿的议价能力弱。所以短期钢厂并不会因为利润低减产。在螺纹需求进入季节性淡季大前提下，成本变动取决于原料库存走势，在对铁矿和焦炭梳理中，预计库存有季节性累库趋势，但钢厂减产季节性不如往年，原料整体库存压力不大。所以成材虽然价格中性，但成本高位抑制下跌空间。