[分析师：宏观金融] 保险资金参与金融衍生品新规点评

    2020 年 7 月 1 日，银保监会发布了新修订的《保险资金参与金融衍生产品交易办法》，由原来的 36 条增加为 37 条，主要有以下改变：一是明确保险资金运用衍生品的目的，从对冲或规避公司整体风险调整为对冲或规避资产负债错配风险；二是明确了保险公司委托参与和自行参与的要求，主要是综合偿付能力充足率、资产负债管理能力评估结果以及监管处罚情况；三是细化公司内部的管理规范；四是严控内幕交易等行为；五是新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求，要求同一资产组合持有的衍生品多头合约价值之和不得高于资产组合净值的 100%；六是优化了内部审查和外部监管流程。同时，银保监会修订了《保险资金参与股指期货交易规定》，我们认为有几方面的影响：首先，新规总体上对保险资金利用对冲或规避风险的限制适当放松，具体体现在风险对冲期限的延长、卖出套保规模扩大、持仓比例调整限期放宽。新规扩大了保险机构的选择权，有利于保险机构更好地利用股指期货进行风险管理。其次，新规对保险机构及所选期货公司的合规要求更为严格，如明确合同权责约定、新增回溯报告、将期货公司分类监管评级纳入标准等。新规有利于夯实保险机构履行全面风险管理的主体责任，强化风险意识，持续加强风险管理能力建设。

    更重要的，银保监会发布了《保险资金参与国债期货交易定》，我们认为对市场的影响主要有以下几方面：第一，对于保险机构自身来说，有利于提升保险机构利率风险管理水平，保险机构可以通过国债期货对现券进行风险管理，快速调整资产负债久期，避免估值波动带来的损益，进一步丰富保险利率管理的工具，进而提升风险管理能力。同时，保险机构在期货业务经验上的积累，能有效提升相应的竞争力，从而更好的迎接外资机构的挑战。第二，对于国债现券市场来说，有效激发债券市场的创新业务，进一步提高债券市场的流动性，通过国债期货还能进一步完善现券市场的定价体系，健全国债收益率曲线。第三，对国债期货市场来说，保险资金的进入能极大丰富国债期货的投资群体，提升市场的深度和流动性，进一步完善国债期货价格发现机制，提升国债定价的有效性。同时，市场参与者增加，各不相同的交易需求能有效互补，丰富国债期货交易策略。此外，险资的进入有利于加快利率衍生品上市，目前国债期货拥有 2 年、5 年和 10 年期三个品种，随着保险资金的入市，对不同期限利率风险管理的要求也不一样，这可能会加速更多期限国债期货品种上市，如超长期国债期货品种等。