[分析师：能源化工] 2020年铜半年报—见森见木，涨势如虹

★原料端：复苏周期警惕二次干扰

新增及爬产增量为疫情干扰抵消，下调今年全球铜矿产量增长至-0.1%。国内废料紧态缓减，矿三季度偏紧，四季度转松。短期交易核心在于是否出现二次疫情对原料端产生超预期干扰，中期交易核心在于成本支撑逻辑继续为长线资金注入“安全垫”预期。

市场从宏观出发，先见“森林”，背后为通胀与经济复苏的预期，后见“树木”，背后为疫情后周期平衡表的修复，现在是拨雾找树的阶段，市场将在下半年寻求微观层面更多的契合。两者或在四季度形成年内强共振，从而继续推动铜价再上台阶。

下半年伦铜目标价6300美元/吨，对应沪铜主力为51000元/吨，铜价预计将先回到疫情前水平，后将开启新一轮周期，明年伦铜目标价或达6600美元/吨。节奏上看，三季度反弹节奏会有放缓，甚至有阶段回调风险，四季度预计将开启下一轮强势上涨。

宏观风险显著增强；库存显著累积。