[分析师：能源化工] TA目前加工费还能维持多久

Ø  近期由于成本推涨和主流装置停车因素的出现，在PX脆弱基本面的价格相对弱势下，TA加工费逐渐上行，目前已经763元/吨，而库存依旧维持在379万吨的历史高位。

Ø  根据历史行情统计，当PTA社会库存处于50-100万吨区间内时，其加工费均值表现为992元/吨，当库存区间累积到100-150万吨是，平均加工费为795元/吨，同理在200-250万吨区间内时，加工费压缩至453元/吨。而在当前时点下却出现了较为明显的背离，即PTA相对高加工费与高库存同时出现，当前加工费对应以往库存区间为100-150万吨，379万吨的库存量远远高于此水平，甚至高出往年高点一倍。往年历史最高库存量200万吨（2015年）当时的加工费仅有490元/吨。

Ø  本文基于对TA高库存状况短周期内难以有效缓解的判断，我们认为其加工费上行的趋势即将步入尾声，相对较高的加工费也具备压缩的基础。

Ø  而由于近期几套大装置的检修刺激市场情绪，TA加工费并不会在短周期内快速压缩到成本线，而是会经历一段震荡的过程，真正的压缩可能要等到6月检修接近尾声，恒力石化新装置投产预期逐渐兑现。综上所述我们建议逐步去布局做空TA加工费，由于PX期货尚未上市，可选择原油作为对冲品种。

Ø  最后，待加工费压缩后，老旧产能将面临更加严峻的现金流问题，产业链内挤出效应会更加明显，装置检修停车更加频发，甚至会导致部分老旧产能退出市场，实现被动的供给侧改革。此预期若能兑现，对TA高库存能够达到比较良好的去库存效果，推翻本文高库存压制加工费的基础，绝对价格也才能转变为供需主导的持续性上涨。