[分析师：能源化工] 纸浆2019年一季度复盘与二季度预测--永安微信公众号2019.4.3

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1.     纸浆11月27日开盘跌停之后经历了一波长时间的下跌，从最高的5800的开盘价一路下跌至12月26的4942。

从宏观角度来看，纸浆上市时受到贸易战的情绪影响，美国和中国关税政策落地，大宗商品价格处于一个持续下滑的过程。从基本面来看，纸浆开盘之时纸浆处于一个较差的基本面行情中：纸浆18年至十一月进口量处于一个高位，至十一月为止纸浆进口量累积同比为31.6%，而造纸的整体需求在17年行业利润及产量的峰值中逐渐消退，全年需求滑落，至十一月全国造纸总产量累计下滑8%，纸业利润也出现下滑。由此现货浆价在一八年持续下跌，但是由于美金价格的持续横盘报平导致浆价依旧处于一个不是很合理的高位，这使得纸浆期货开盘后一路下跌。

2.     2019年新年伊始纸浆期货价格开始回暖，直至过完元宵节后一周一路回升至5670。由于期货上市的快速下跌带动了现货的下跌，贸易商们由于在新年前有还贷需求，在十二月在价格下跌时进行了抛售回笼资金，步入一月后贸易商没有汇款压力开始惜售，而由于前年纸厂和中小贸易商的备货天数较低，而港口虽然库存较高，但可流动库存较少，这导致了一时间纸浆现货又呈现一种偏紧的趋势。在年后补库以及需求回暖的预期中期货价格回升。

3.     步入三月份以来纸厂和中小贸易商逐渐完成补库，需求端没有太大的起色，纸厂利润较薄依旧按需采购。这导致二月份需求回暖的预期落空，浆价开始走弱。随着3月5日李克强在作政府工作报告时表示深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%的政策确定在4月1日执行后，由于税率调整现货价格以及期货价格持续下跌，从5600回落至5300附近。

l  价格：浆价二季度预计依旧疲软

针叶浆自步入19年以来外盘持续调涨，而人民币现货价格的提涨也给外盘的提涨拉开了空间。春节假期以来除了中小贸易商在节后一波补库维持了纸浆的需求，纸厂方面带来的需求却并没有明显的起色。在纸价难以调涨的情况下浆价也开始呈现颓势，尤其是在成本方面以美元采购的针叶浆比人民币现货更加便宜，纸厂在没有集中订单压力的情况下依旧会选择以美元采购，自此纸浆的人民币现货价格开始回落。

3月5日第十三届全国人民代表大会第二次会议在人民大会堂举行开幕会，李克强在作政府工作报告时表示，深化增值税改革，今年将制造业等行业现行16%的税率降至13%，纸浆作为造纸原材料也受到了一定的影响。伴随着增值税的下调，增值税3%的销项税额抵扣差额的税差将会逐渐被贸易商和纸厂平分，贸易商已经在盘面做出了卖出套保以减少新增值税执行后现货价格下跌的风险。贸易商盘面套期保值的行为使得现货逐渐在四月下跌不会受到太大的阻力。而银星的美元价格进行了第三轮的报涨，在没有强力的需求支撑下现货价格很难回到减税前的价格，预计会使得进口利润亏损。推测外盘美金价格在五月份报价持平、六月报价开始回落。

l  供应：纸浆进口量趋于平稳

针叶浆的进口量上一直遵循着进口利润指导进口量的规律，根据一二月份的进口量来推测今年针叶浆月均进口量应该会维持在60-67万吨，相比15-18年的进口量并不会有太明显的变化。由于三月份的外盘的提涨使得进口利润亏损，预计四月份起的进口量会有所下滑。而整体木浆进口量可能会受到阔叶浆价格松动的影响，并不会又太大的进口紧缩。

l  需求：二季度旺季承受经济下行压力

二季度是历年来整体造纸产业的产量旺季。需求端在二季度整体产量的旺季是由于4到6月份是家电以及酒水饮料的旺季并且伴随着国内中小学教材、图书春季招标，然而今年国内经济下行压力加大，消费需求增速放缓。同时今年全球经济共振下行的迹象已非常明显，何况中美贸易争端还在持续，中国的出口压力同样不容乐观，成品纸的需求压力还是较大。随着废纸端的降价，整体纸业的旺季情绪似乎并没有将要起色的预兆。细看木浆系下游纸种，文化纸系涨价函频发，在二季度应该还是有较好的需求支撑；而白卡纸和生活用纸的成交偏平淡，价格整体稳定，上行承压，波动有限。16年底至17年底接近一年造纸行业整体的热潮消退后自18年起整体回归平稳，预计今年二季度整体纸业产量和15、16年持平，二季度月度平均产量在1000至1050万吨附近。

l  总结：供需基本面没有明显好转，浆价依旧承压

随着今年国内经济下行压力加大，消费需求增速放缓，预计总体二季度纸业旺季并不会维持16、17年过热的行情。伴随着增值税的下调，增值税3%的销项税额抵扣差额的税差将会逐渐被贸易商和纸厂平分，导致纸浆现货价格下行。四月份美金报涨，但没有需求端的支撑，浆价可能很难跟随美金价格上涨，预计外盘美金价格在5、6月份走跌后浆价可能会失去底部支撑，在阔叶浆不大量减少进口量的情况下预计针叶浆还会偏弱运行。

l  风险提示：三月份的宏观数据向好，包括PMI达到了50.5（+1.3）的水平。宏观向好的情绪可能会改变盘面较为悲观的预期。由于三月的PMI数据可能会受到增值税在四月一日实行的影响，订单及采购节奏会有所改变，真实的数据参考价值还需要到4、5月的PMI数据做比较才能做出评判。

研究中心黑色小组