[分析师：能源化工] 2020年供需矛盾难解，聚烯烃探底之路漫漫

        2020年将是聚烯烃行业的投产大年，尤其是大炼化时代的将加速产能释放。同时，在中美贸易摩擦趋缓的预期下，行业还将面临北美低价聚烯烃的冲击和国内原料轻质化推进下的成本曲线下移风险。上游供给和成本的利空影响将成为主导聚烯烃价格重心下移的核心因素。需求方面，在宏观经济下行的大环境下，聚烯烃刚需增长缺乏亮点。尽管产业链低库存的常态化或带来阶段性的补库行情，但面对庞大的产能增量，未来行业供需矛盾依然难以化解。因此，我们认为2020年聚烯烃价格在大方向上将延续探底之势，关注在宏观刺激或基本面检修、季节性补库等利好兑现之后的做空机会。

        品种方面，尽管PP国内扩产压力相对较大，但PE还将面临全球乙烯原料轻质化的冲击，一旦美国进口PE的关税障碍解除，将对国内市场形成剧烈冲击。基于全球产能投产的差异，叠加PP和L在需求上的季节性差异，建议关注05、09合约上的买PP抛L跨品种套利机会。但随着供给压力的逐步兑现，PP-L价差区间较2019年或有所收窄，预计维持在1000元/吨以内。

        市场结构方面，受宏观利空和基本面弱预期的影响，2019年聚烯烃市场总体呈BACK结构，尤其是PP长期保持远月贴水的格局。年末在宏观预期回暖（贸易战缓解叠加国内货币政策宽松预期）和石化累库不畅的支撑下，市场结构逐步转向，L市场结构已转为CONTANGO，而PP远期贴水幅度亦明显收缩。在上游扩产重压之下2020年聚烯烃供需矛盾仍难以调和，考虑到装置延期投产的可能性较高，远期供给压力相对更大。此外，宏观面经济下行的风险短期难以消除，而中美贸易谈判犹存不确定性。因此，中长期而言，在跨期交易上我们建议维持买近抛远的正套思路，由于L需求的季节性规律更为明显，需要规避由现货价格季节性波动带来的风险。