[分析师：期权] 供应变数较多 糖价等待突破

5月份郑糖期货价格震荡整理，主力合约围绕5000元波动。国际原油价格反弹带动外糖走高，对国内糖价有利多刺激。不过，实施三年的进口糖特别保障措施到期，配额外进口糖关税下调对糖价有利空影响。随着社会活动逐渐恢复，食糖消费也有回升。糖厂库存偏低是重要利多因素，而国内外食糖价差悬殊可能导致进口大增，这是潜在利空因素。

截至2020年5月底，本制糖期全国共生产食糖1040.72万吨（上制糖期同期产糖1076.04万吨），比上制糖期同期多产糖35.32万吨，其中，产甘蔗糖901.44万吨（上制糖期同期产甘蔗糖944.5万吨）；产甜菜糖139.28万吨（上制糖期同期产甜菜糖131.54万吨）。

截至2020年5月底，本制糖期全国累计销售食糖631.09万吨（上制糖期同期666.77万吨），累计销糖率60.64%（上制糖期同期61.97%），其中，销售甘蔗糖535.22万吨（上制糖期同期565.35万吨），销糖率59.37%（上制糖期同期59.86%），销售甜菜糖95.87万吨（上制糖期同期101.42万吨），销糖率68.83%（上制糖期同期77.1%）。

   5月份仅云南部分糖厂还在生产，由于甘蔗糖份提高，当月食糖产量达到19.74万吨，为去年同期的2.5倍。进入6月之后，云南还有糖厂尚未收榨，目前食糖产量已超过1030万吨的预期，或许最终能够达到1045万吨左右。今年5月份食糖销量为78.32万吨，低于前5年同期平均值。随着社会活动逐渐恢复常态，6月份消费形势与5月相比可能会有所好转。目前糖厂工业库存与去年同前大体持平，后期进口糖规模是影响食糖供应的重要因素。

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2020-6-10 08:36 上传

图1.国内食糖工业库存

  资料来源：中糖协、方正中期研究院

    据海关公布的数据，2020年4月份中国进口食糖12万吨，环比增加4万吨，同比减少22万吨。2019/20榨季截至4月底，累计进口食糖151万吨，同比增加12万吨。

    尽管今年4月份国内外食糖价差较大，按增收特别保障关税计算，配额外进口糖利润也能达到700元左右，配额内进口糖利润更是保持在2000元以上。但是食糖进口量并未显著增加，据说进口商在等待5月下旬降低关税后再进行通关。进入5月之后，郑糖走势明显弱于国际糖价，与配额外进口成本的价差快速收敛，到5月21日价差仅为约110元，平均值也只有340元左右。自5月22日起，配额外进口糖关税恢复为50%，此时国内郑糖与进口成本的价差近千元，并保持到当月月底。这样看，5月份食糖进口量可能会增加。

图2.国内糖价与进口糖成本的价差

     近来市场对于糖浆进口题材较为关注。糖浆是重要的甜味剂，在食品加工中很常用。以往多为玉米淀粉生产的果葡糖浆，常用于饮料、糕点、蜜饯、罐头等食品的生产。而传闻近期进口的糖浆主要为生产白糖用的半成品，相当于变相进口食糖。传闻糖浆进口成本较低，而且没有配额限制，这样与直接进口食糖相比存在较大优势。据海关总署公布的最新数据，今年4月份我国进口糖浆的数量达12.6万吨；2020年1-4月份累计进口达29.48万吨，1-4月份进口量超过2019年全年12.78万吨，是2018年全年的13.4倍。

   由于原油价格处于相对低位，且巴西货币较为疲软，巴西糖厂扩大食糖生产。据巴西蔗糖工业协会Unica在5月27日发布的数据，巴西甘蔗主产区–中南部地区在5月上半月生产了250万吨糖，同比上年同期增长了55％。其中糖厂将47.23%的甘蔗用于生产糖，上年同期这一比例仅为36.02%，巴西蔗糖工业协会（UNICA）表示，2020/21榨季巴西的食糖产量有望回到三年前创下的创纪录高位，预计巴西的糖产量将达到3800万吨，其中中南部地区产糖预计为3600万吨，东北部地区预计产糖200-300万吨，预计总产量较上榨季增长约900万吨。

    除巴西之外，印度食糖可能即将恢复增产，由于今年降雨正常，2020/21年度印度食糖产量会高于2019/20年度。据美国农业部（USDA）预测，2020/21榨季全球产糖量同比增加13%。国际糖业组织（ISO）在6月2日表示，“预计2019/20榨季全球食糖供应缺口为930万吨，创近11年以来新高，但该预估并未考虑新冠肺炎疫情大流行的影响。此前2月份的时候，ISO曾预计供应缺口为944万吨。预计2019/20榨季全球产糖量为1.668亿吨，同比下降4.4%；预计食糖消费量为1.761亿吨，同比增加1.3%。” 咨询公司INTL FCStone在6月3日表示，由于巴西产糖量增加，且全球食糖消费量下降，因此将2019/20榨季全球食糖供应缺口预估从3月份预估的860万吨大幅下调至310万吨。除了因巴西产糖量增加外，2019/20榨季全球食糖需求量还受到疫情防控措施的影响，FCStone表示，与此前预估相比，预计2019/20榨季全球消费量将减少240万吨，至1.839亿吨。

    5月份郑糖期货价格震荡整理，大部分时间表现为三角形形态。主力合约主要在4900~5100元区间内波动，6月份可能出现突破走势。投资者可考虑进行期权宽跨式套利。

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2020-6-10 08:37 上传

    不过，5月份国内食糖销量同比下降，且糖厂库存同比基本持平，这些不利于糖价走高。特别是，国内外食糖价差仍偏高，后期外糖进口的压力不可轻视。这些因素可能限制郑糖突破后的波幅，主力合约可能在5200、5300元有压力。还有，近期外糖上涨提高进口糖成本，参考前期市场表现，主力合约在4800元附近有支持。所以，进行蝶式或飞鹰式套利也是较好的选择。