[分析师：农副产品] 华泰期货油脂专题报告20190630：油粕比行情回顾及后续展望

在今年上半年中，油粕比行情走出了较大的两波行情。分别是年前的一波上涨和3月后持续到现在的下跌，我们希望通过对过往行情进行梳理，并展望未来，并重新发现值得介入的机会。

油粕比运行的关键是在于粕和油的需求增速。近年来油粕比大多在低位运行，主要原因就是在现阶段整体油脂需求进入了平稳期，而对肉蛋奶等蛋白的需求开始上升，粕类的需求在近年来开始进入了飞速增长期，另外豆油现货价格近两年是一直低于期货价格，是contango结构。而豆粕大多时候是back结构，back结构有利于产业客户挺价，盘面价格低于现货价格，产业客户一般采取挺价销售，而contango结构产业挺价意愿就较弱，倾向于卖出套保。所以从期现结构看，油粕比本身其实易跌难涨，做多油粕比容易亏基差的钱，逢高做空油粕比就不存在这样的问题。

对下半年油粕比行情来说，我们预计至9月前后国内豆油商业库存将继续累积至160万吨以上，供应压力在原料大幅到港后，并不会因豆粕需求转弱而得到缓解，消费层面的弱势是很大的问题。在这种背景下，我们预计油粕比行情三季度难以出现有效的反弹，在豆油高库存的背景下更容易受到利空的影响，棕油三季度大概率产地压力还是要维持，短期不太能看到缓解的迹象。倒是美豆新作生长期可能持续会有的天气炒作。假设天气炒作下CBOT上涨侵蚀盘面压榨利润，则豆粕期价将获得更大的支撑，油粕比在此影响下有继续往下的可能。但要注意产地降水模型看，1季度干旱程度较大，对应四季度产量减产周期时产量有较大想象空间。供给上的变化叠加下半年节日备货的需求，油粕比或有望在4季度时迎来一波反弹。