[分析师：宏观金融] 美失业率跌破4%，大类资产轮动是否历史重演？

专题报告：美失业率跌破4%，大类资产轮动是否历史重演？

1、             美国失业率并非越低越好，需要和自然失业率向匹配，如果低于自然失业率，那么会触发通胀攀升或者资产泡沫（局部过热导致部分资产过度加杠杆）。

2、             美国经济增长是有经济周期的，主要是投资周期（私人投资类衡量）主导。

3、             失业率下降并跌破4%，通常意义上讲失业率下降是经济在增长，但是过低的失业率会带来就业市场紧张，增加实体企业薪资增长压力和强劲消费，推升通胀至很高水平（9.2%），反过来经济回落对劳动力成本反向压力会滞后，就算经济回落，就业市场的薪资增长和居民消费还是会存在惯性

4、             经济陷入衰退并不一定会出现高通胀和美联储加息倒逼，在产能过剩、产业结构不合理和对外竞争力下降的情况下，美国经济出现周期性衰退是存在的，如1957年3月至1958年9月，只不过衰退的力度温和而已。

5、             私人投资过热之后的产能过剩必然会带来私人投资的急剧回落，从而对经济增长带来拖累，就算政府出台财政刺激，但不足以抵消私人投资回落带来的产出缺口的收敛，通胀持续会继续回落，如1951年三季度。

6、             就算经济结构稳健，如1950年前后的（消费依旧占美国GDP的60%以上和楼市没有过度杠杆），但是过度投资依旧会触发经济过热。只有在产能周期进入下行阶段（市场出清过程中），私人投资和通胀才会是下行的。

7、             美国利率曲线会率先反映衰退信号，美债10Y-1Y利差从失业率首次跌破4%之际（1957年2月）就开始倒挂，并持续到经济彻底陷入衰退（经济衰退，美联储降息，短端利率继续下行，利差开始逐渐转正）

8、             资产价格会在经济滑坡的情况下提前反应，商品会率先下跌，股市会滞胀，国债先跌后涨，在没有美联储加息刺破泡沫的情况下，市场显示的是自我反映式的衰退。

9、             当前美国经济已经呈现过热的特征，导致的原因有私人投资回升、减税等财政刺激、失业率低于自然失业率、资产价格泡沫（股市估值处于历史高位）和原油价格飙升，只有CPI增速还相对温和（股市等权益类资产泡沫代表另一种通胀）。

本轮美国通胀回升温和，和2000年互联网泡沫一样，通胀上升温和并不意味着美国股市健康，目前美国上市公司股票大规模回购类似于股市加杠杆，警惕股市泡沫破灭的风险。