[分析师：能源化工] 焦煤：产业链弱势格局下补跌压力大

8月底至今,焦煤期价呈现出围绕790元/吨宽幅震荡走势,相较于螺纹钢,铁矿石等黑色产业链品种表现较为强势。主要原因在于煤焦基本面有转好的趋势：下游库存低位，港口库存下降，政府限产政策托市下产量下降使供应压力缓解，现货企业煤焦企业上涨诉求强烈，近期甚至出现部分地区小幅探涨，焦煤出现少许喘息机会。但在下游钢材的消费主力领域--房产依然处于下滑态势，下半年基建及出口仍不能抵消房地产的下滑影响，供应格局仍没有发生根本变化下，特别是焦煤在整个链条上议价能力处于明显劣势的情况下，我们认为，短期焦煤在螺纹钢、铁矿石大幅下跌下补跌压力较大。

8月15日，国家发改委、能源局、煤矿安监局联合下发《关于遏制煤矿超能力生产规范企业生产行为的通知》要求遏制煤矿超能力生产，政策“托市”意愿非常明显。神华、中煤等大型煤企纷纷响应号召，实施“限产稳价”措施，中煤集团下属上市公司中煤能源发布公告称，决定将2014年原煤计划产量较原计划调减10%，调整后的2014年度原煤计划产量将同比减少约5%。限产的不只有中煤一家，此最大巨头神华集团也确定了今年限产5000万吨，减销6000万吨的煤炭生产调减方案。据估计，此次限产，将会使今年全国下半年的煤炭产量规模缩减1.5亿吨至2.5亿吨，相当于国内主要14家煤炭生产企业产能的10%左右。与此同时，国家安全监管总局、国家煤矿安监局、国务院国资委决定从8月中旬至9月中旬派出11个组，采取异地交叉检查的方式，联合开展一次中央企业煤矿安全生产检查，也被解读为政策推进的又一动作。政策面主动促使煤企限产，再加上煤企自身的限产挺价，对于处于历史低位的焦煤煤价获得一定的利好，焦煤迎来片刻喘息机会。

经历了半年多“高库存”缓慢消化，炼焦煤“去库存”取得了一定进展，主要集中在港口和下游消费企业。港口炼焦煤库存持续下降，目前四大港口库存488.3万吨，较年初的800万吨价格大幅降低超过38%，上游产量降低与下游的采购共同促使了四大港口焦煤库存走低。继7月4日以来持续下行，国内焦煤价格的下跌，直接导致外贸焦煤成交清淡，近期港口库存的减少对焦煤价格形成一定的支撑。

焦煤经历半年的去库存后，当前煤矿库存大幅下降，部分企业维持低库存经营，因焦煤价格持续下降，企业采用随用随买的策略，从国内大中型钢厂炼焦煤可以天数来看，目前平均维持在19天左右，较年初的可用天数22余天有所减少，可用库存天数持续下降。焦煤持续的低价已经使得部分煤矿产能退出市场，山西多地中小煤矿和洗煤厂多处于关停状态，煤炭企业亏损蔓延。

从国内焦煤平均价来看绝对价格处于低位区域，即使8月初山西焦煤挂牌价下调50-80元/吨，然而市场并未跟跌，现货市场坚挺，近期甚至出现部分地区小幅探涨，但受制于螺纹钢价格下跌影响，炼焦煤涨价潮戛然而止。同时随着成本的进一步下移，炼焦煤价格仍弱势盘整，进出口情况虽不及往年，但外媒仍源源进入国内市场，冲击国内价格，焦煤后期价格仍有一定下跌的空间。

从历史数据分析，炼焦煤、焦炭价格的波动与钢材价格表现出很强的一致性。在2003-2006年间的周期中，焦炭价格与钢材价格几乎是同涨同落，但由于煤价部分受国家管制，炼焦煤、焦炭价格的波动幅度小于钢材。而在2006年初以来至2008年8月，炼焦煤、焦炭价格上涨主要是由下游需求增长迅速推动。从2008年至今，炼焦煤、焦炭的产业链地位每况愈下，现在议价能力偏弱，而炼焦煤议价能力最为弱小。在整个产业链产能过剩下，钢铁需求能为最重要的一环。

从钢铁需求看，据中钢协最新统计数据， 8月下旬粗钢产量有所回落。此外，房地产市场持续不景气也使得未来螺纹钢需求预期减弱。钢铁目前采购炼焦煤也是随产随买，这也是大中型钢厂炼焦煤库存下降的主要原因，在此形势下，炼焦煤需求压力有所增大。

近期，铁矿石出现了大幅度的价格下跌，带动螺纹钢价格也出现一定幅度的下跌，虽然炼焦煤暂时没有跟随下跌，但在产业链议价能力偏弱的格局下，炼焦煤价格补跌压力偏大。

综上所述，在宏观面转暖及煤炭救市政策频出的刺激下，焦煤价格或将短暂坚挺,但在焦化行业本身存在的产能过剩、需求低迷、成本支撑力度弱化局面未有明显改观情况下，加之其本身在整个煤焦钢产业链中议价能力相对较弱，近期铁矿石、螺纹钢出现大幅下跌，炼焦煤或有补跌需求。