[分析师：工业品] 暴跌之下，以均价考量的买入吸引力大增

                 暴跌之下，以均价考量的买入吸引力大增

                      首创期货研究部  肖静

国内沪铜回到2009年年中水平，基本回到“4万亿”有效拉动工业品需求之前的水平。

考虑汇率变动以及进口平衡比值，伦铜目前位置应仅略强于沪铜（测算汇率大概影响在450-500美元水平）

以前：美国、欧洲的经济环境；评估系统性风险市场的影响(财政悬崖、政府关门、欧元区债务问题)；跟踪外围金融市场人气，如美国股市、美元指数、黄金、原油、CRB;

(“做空中国”通常只是一个时段的兴趣)

这种转变需要重视。

   国内消费暂时未见，仅有3、4月消费回暖的季节性惯性预期

铜过剩量因上游产能产量的释放变动得显著+中国结构性改革的成功必然伴随着工业品原料价格的走跌，吸引了长期关注的“崆峒派”，此次，终有大成。

4、踏空做多者的错误：没有注意到市场侧重点已转向中国、有苗头的各类“点”事件快速的传导到“国际铜”、对消费在3、4月份回暖持惯性思维预期、不仅仅是重视而是高估了主流贸易盘对铜价掌控的能力、没有执行严格的止损止盈。

（总之，铜价必然会在2014年继续下跌，震荡重心继续下移，这基本被市场广泛预期，无非是时点的把握。现在这波，就是今年预期中的那波跌势。）

1、  整体过剩幅度是受控的，而中国、欧洲、美国是有需求的。

统计机构、大型投行对2014年全球精炼铜供应过剩的判断幅度存在分歧，除ICSG预测幅度在60万吨外，多数认为实际幅度在20-40万吨。同时ICSG的铜供需预期也是修正着的，相信在4月进行的年度展望，该机构将反应LME铜库存的下降趋势、印尼铜矿产商尤其是Freeport旗下Grasberg铜矿的缩减程度等等。

另外，从需求角度，诸多机构的判断是乐观的，是能够有良性增速的，这不同于金融危机。结构上，中国占据铜消费的四成，其次为欧洲，再次为美国。在2014年，国内的精铜消费因7.5%的GDP增长目标、高于2013年的电网投资等等能够保持有5-7%的实际增速；美国的经济环境相当平稳，也会保有温和的增速；欧洲则是消费上的预期亮点。

综合考量中长期的供需形势，价格重心的下降幅度将是受控的，“恐慌性”的继续延续“类金融危机”的断崖式下跌，与基本面相悖。

2、  季节性需求即将到来

前两个月国内制造业数据相当糟糕，官方制造业PMI与汇丰PMI强弱出现差异。

在此环境下，一季度GDP必然不被看好，但第二季度存在惯性、季节性强反弹的可能，需求预期将逐步兑现。

3、  整体库存依然是下降的。

上期所铜库存虽然升到20万吨，但去年2-4月上期所铜库存始终在20万吨以上；而从全球交易所来看，当前总库存不到50万吨，去年二季度则高位长期徘徊在80万吨以上，峰值高达90余万吨。至于保税库，公开显示数量在60-70万吨间，相比较，去年一季度保税库库存则累计达到100万吨。

与去年相比，库存带来的压力是结构性的，这已经集中体现在内弱外强的格局中。

对保税库存的看法：内外铜库存的有利缓冲，体现国内铜行业清库、补库周期；存量上认为以国内消费体量，两个月保障度适宜，以战略角度考虑，三个月。

4、  不应夸大融资铜风险。

融资铜面临的形势在制度管理上，没有去年外管局20号文件时大，当前担忧的压力点主要是银行的缩紧，这一块儿有不确定性，我们会尽力跟踪。

融资铜规模缩减：人民币汇率双向波动需提高汇率保值、国内高收益项目的收缩（如房地产、矿业类信托等等）、虚假贸易加大空转的审核力度、银行的自我保护、目前阶段行业库存充裕（离新的补库周期还有段时间）。

此次不同之处：流入国内市场（体现在春节后现货的贴水下跌）、再出口国外的敏感性（体现在LME库存有时出现净流入）、动作比往常强，当与人民币剧烈波动、银行收缩信贷风声有关联。

对融资铜的看法：涉及铜融资贸易的规模型企业，在资金运作、风险控制、贸易流转上具备高度的专业性，本身拥有极强的资金实力。我们认为，融资贸易是纯市场化的，贸易量的高低纯粹与内外资金成本、资金需求、人民币汇率波动、国内现货铜需求、保税区库存的消化水平有关。铜在融资贸易上的复杂模式，恰恰反映了中国的铜贸易水平已经具备一定的高度，而这样的贸易环境有利于培养出跨国际的综合型一流金属贸易商。只有在贸易销售环节做大做强，中国的铜行业才算具备了真正的软实力。