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从近期的塑料行情走势来看，受到需求旺季、石化检修等因素的影响，现货价格一路走高，近月合约走出贴水修复行情，而远期合约也受到带动上行。随着五月份的到来，装置加大检修、需求淡季来临、期货价格走到高位，不确定性增加，单边操作风险上升。而目前主力合约贴水已达近1000点左右，1409合约与1501合约之间的价差仅为300点左右水平，在9月份旺季到来之前，选择买九卖一的正向套利将是一个更具风险收益比的操作思路。 具体操作方面，从近一年的价差走势来看，价差在0-400之间处于低风险区，可考虑价差在200-400之间建立头寸，止损控制在200点以内，目标位价差扩大到800点以后可逐步止盈。 从近期的塑料行情走势来看，受到需求旺季、石化检修等因素的影响，现货价格一路走高，近月合约走出贴水修复行情，而远期合约也受到带动上行。随着五月份的到来，装置加大检修、需求淡季来临、期货价格走到高位，不确定性增加，单边操作风险增加。而目前主力合约贴水已达近1000点，1409合约与1501合约之间的价差仅为300点左右水平，在9月份旺季到来之前，选择买九卖一的正向套利将是一个更具风险收益比的操作思路。 一、下半年供应增长有限 从整个供应的变化来看，在经历二季度的装置集中检修之后，国内厂家三季度的重新恢复供应的增长，不过从新增产能的变化来，目前除四川炼化的装置在一季度正式投产外，其他几套煤化工装置目前仍未有明确的消息，市场人士认为，由于化工装置的复杂性，调试周期较长，从试产到正式投放过程中仍有一段较长时间，因此预计三季度将不会有新增产能投放市场。从装置的开工情况看，由于需求的快速增加，一季度石化装置接近满负荷运行，而产量上较去年同期增长幅度仅3%左右，因此，从三季度的形势来看，在无新产能投放市场的情况下，即便石化厂家满负荷运行，较上一年同期的增长幅度也相对有限。另外，目前市场预计新增产能的或在四季度集中投放，若装置若能够顺利投放，将对四季度乃至明年一季度的行情形成一定程度的压制。 表一 2014年PE新增产能投放 file:///C:\DOCUME~1\ADMINI~1\LOCALS~1\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image002.jpg 二、季节性需求差异较大 从需求的形势来看，进入到三季度之后，冬季备货行情将逐步启动，市场将再度进入到旺季行情当中。从今年的需求形势来看，1-2月份的薄膜消费增长形势良好，其中塑料薄膜同比增长7.4%，农用薄膜同比增长达到14.5%，三月份正式进入到需求旺季以后，预计消费增加将继续保持高位。根据专业机构调研得到结果显示，今年农膜的大幅增长主要得益于蔬菜种植里面近两年来的扩大，而蔬菜种植对于农膜的需求远大于其他粮食作物和经济作物，一定程度上导致了需求的快速扩大。但是进入到年底之后，下游薄膜企业将逐步进入到1个月左右的停工阶段，而石化厂家仍保持生产节奏，库存的快速积累也将对与市场价格形成压制作用。 | 图1 农用薄膜月度产量 单位：万吨 图2 塑料薄膜月度产量 单位：万吨 | file:///C:\DOCUME~1\ADMINI~1\LOCALS~1\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image004.jpgfile:///C:\DOCUME~1\ADMINI~1\LOCALS~1\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image006.jpg | | 资料来源：隆众石化，国泰君安期货产业服务研究所 |
三、贴水走势面临修复 从目前的现货与现货的价差来看，在旺季消费和石化挺价的政策下，LLDPE现货价格一路攀升至12000附近，而主力1409合约受到宏观经济疲软，工业品期货整体走弱的拖累，涨幅相对偏小，贴水幅度扩大至800点左右水平。从后期的走势来看，随着时间的推移，目前的大幅贴水走势将逐步收窄。结合塑料消费的季节性与当前的价格位置分析，我们认为贴水修复的方式分为两步。淡季行情中，供应偏紧的形势将会有所缓和，价格也将松动，现货价格的走低将拖累期价，但期价的相对调整幅度有限，将小于现货价格的调整。不过从淡季的供需形势来看，虽然需求有所回落，但受到装置检修影响，库存回升幅度有限，对于价格的抑制作用或不会太强。在进入到旺季行情中，在需求的拉动之下现货价格走高，期货价格也将水涨船高，最后将达到期货价格与现货价格的收敛。因此从行情的发展来看，主力1409合约价格仍然是易涨难跌。 四、正向套利历史重演 从近一年的主力合约之间的价差变动来看，L1309-L1401、L1401-L1405、L1405-L1409，随着时间的推移，价差都是呈现扩大的趋势。尤其在进入到交割的前一个月时间，这种价差拉开的力度更为迅猛。导致这种行情发展的主要动力还是受到即将交割的近月合约快速修复贴水影响。而背后的深层原因还是由于可交割的货源有限。从目前的整个石化库存的结构来看，以当前形势为例，目前PP+PE的社会库存总量大约在90万吨左右，其中PE的库存约占60万吨水平，而其中的LLDPE库存约占到整个PE库存的1/3左右，大概20万吨左右的水平，按照目前每个月60多万吨消费水平，20万吨的量约为10天左右的库存。从05合约的持仓情况看，近6万手的持仓水平，意味着需要15万吨的货源用于到仓单注册，这几乎占到整个社会库存的75%。而且，从库存的结构来看，目前的库存主要集中在上游石化厂家，中游的贸易商和下游厂商库存有限，这就意味着能够交割的货源更为有限。交割货源的不足对于多头持仓更为有利，这意味着空头或者选择平仓推高期货价格，或者选择高价购买货源组织交割，这将加剧现货市场紧张的供应形势。 重新回到对L1409-L1501价差的关注上，我们认为这种价差扩大的趋势将会再度历史重演。一方面，从库存的数量来看，受到淡季装置检修、下半年尚无新增产能以及随后的旺季需求影响，将难有较大幅度的增长，从库存的结构来看，由于价格波动激烈，贸易商与下游生产企业低库存将成为常态，库存的数量与结构无实质性变化将意味着可交割货源依然有限。另一方面，从期货市场的表现看，塑料的总持仓在30万到60万手之间，主力合约维持在40万手左右，虚实盘的比值过大意味着将对于空头组织交割带来巨大的压力。因此，受到这一系列因素的影响，我们认为在1409进入到交割之前将会历史重演，出现快速拉升的行情，导致与1501合约的价差进一步扩大。 图3 聚乙烯社会库存走势图 file:///C:\DOCUME~1\ADMINI~1\LOCALS~1\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image008.jpg 资料来源：隆众石化，国泰君安期货产业服务研究所 | 图4 主力合约价差走势 单位：元/吨 | file:///C:\DOCUME~1\ADMINI~1\LOCALS~1\Temp\msohtmlclip1\01\clip_image010.png | | 资料来源：大智慧，国泰君安期货产业服务研究所 一、操作策略：正向套利正当时 从操作的策略来看，受到旺季来到，现货挺价因素的影响，随着时间向后推移，预计1409合约将逐渐靠拢现货价格，贴水逐步收窄，而远期新产能投放的不确定性以及对于宏观经济的悲观心态将一定程度上抑制1501合约，因此考虑买近卖远的操作在当前价格高位震荡行情中是更具风险收益比的方案。从近一年的价差走势来看，价差在0-400之间处于低风险区，可考虑价差在200-400之间建立头寸，止损控制在200点以内，目标位价差扩大到800点以后可逐步止盈。 |
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发表于 2014-9-5 11:28:24
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