[分析师：金融量化策略] 库存对油脂跨月套利的影响

      库存对于农产品来说是一项十分重要的指标，库存不仅表示后期供给的基础，还表示近期需求的力度，因此，对于套利策略来讲，库存的趋势性变化就起到尤为重要的作用。一旦库存开始增大，并且投资者的预期相对一致，后期库存仍然不断增加，那么理论上我们就应该抛近月买远月，而一旦库存开始减少，并且投资者的预期相对一致，后期库存仍然不断减少（去库存过程），那么理论上我们应该买近月抛远月，下边我们举一些具体的例子验证一下这些套利策略是否可以得到一定的盈利。

      我们都清楚，影响一个农产品走势的因素多种多样，产量，消费，进出口等等都会对走势产生或多或少的影响，在本文中，暂且不去讨论这些因素，仅从库存方面进行讨论，另外，直接进口标的物（棕榈油24°）或者进口原材料压榨标的物（豆油和菜油）会对库存有一些不同的反应，同时也有一些其他因素对跨越套利有影响，本文也仅从库存方面进行分析，后期会对这两个方面进行再做专题讨论分析。

一、棕榈油国内库存对跨月套利的影响

      国内棕榈油的供给主要依靠国外进口，进口依存度极高，由于进口需要花费时间（从马来西亚进口最快也需要2-3周的时间），因此，国内库存的变化就会对国内3个主力合约产生不同的变化，尤其是一旦投资者预期一致的时候，跨月套利就会出现很大的机会。

从图1可以看出，棕榈油跨月套利与库存的增减在趋势上具备一定的相关关系，尤其是近期随着棕榈油库存的下降，国内棕榈油9月对1月反而变为了升水结构，可见一旦主力合约临近近月，库存的变化对价差的影响是极为显著的，也是相对容易预测与获利的。

      虽然说库存对棕榈油跨月套利具有一定的预测作用，但并不是任何一个跨越套利（1-5、5-9以及9-1）都值得参与，具体数据不去列举，仅从图中就可以清楚地看到1-5的波动率并不可观，而9-1和5-9则表现相对良好，不仅趋势明显，而且振幅可观，一般会达到200点以上，考虑到大商所对于套利资金进行减免保证金政策，9-1和5-9就非常值得参与，而1-5则由于其合约自身基本面的因素（强弱非常明显），二者的价差很难有相对大的震荡幅度，也由此降低了振幅，但仍然具备参与的机会，可以参考库存的增减进行单向短期操作（1-2周）。

图1. 国内棕榈油库存对P1、5、9跨月套利的影响

二、豆油国内库存对跨月套利的影响

      从图2可以看出，国内豆油库存在今年5月之前基本维持一个相对稳定的量（100万吨±5万吨），这也造成了库存对跨月价差影响减弱。然而，我们对比一下2013年的第一季度和今年5月后的情况，就可以很明显的看到库存对于价差走势的显著作用。13年的第一季度，库存又非常明显的回落，豆油5-9和9-1的价差也在低位有一定的反弹，今年5月过后，豆油库存不断的增加，突破了近两年的高点105万吨，直接造成9-1的大幅下跌，5-9也未能幸免。因此，后期库存如何变化，也将会导致未来价差相应的变化，这一点非常值得关注。

      豆油跨月套利与棕榈油跨月套利一样，也面临着价差合约的选择问题。同样的，1-5的振幅较小，去年1-5仅有100点，今年有望扩大。而9-1和5-9则在去年和今年都表现出较好的振幅，大约有200点，这也为套利带来充足的空间，更加值得参与。

图2. 国内豆油库存对豆油1、5、9跨月套利影响

三、库存对跨月价差影响的风险因素

      从图1和图2可以看出，库存对于棕榈油和豆油跨月价差的重要性并不相同，棕榈油由于进口依存度高，所以国内库存就显得尤为重要，一旦缺货短期内无法得到迅速的弥补，因此，一旦库存减少，对现货价格的支撑作用将会十分明显。而豆油则显得有些不同，国内对于大豆的进口依存度高，但进口豆油仅能占到总供给10-15%，因此，国内豆油商业库存有时作用并不显著，一旦超出常规范围，价差走势就会显得格外具有趋势性。

用库存来预测价差走势并不是一定正确的，这一点在豆油上尤为明显。库存影响豆油价差走势是一方面，另外，美豆的价差走势以及豆粕远近月的供求关系都会造成豆油价差的不确定性，因此，对于豆油价差走势的预测，需要关注的数据更丰富，不能仅仅依靠库存这一种数据。

四、后期豆、棕价差走势可操作组合推荐

1、豆油跨月套利推荐

      从现在的国内豆油库存来看，未来依然是增长的趋势。由此可见，未来仍然是维持抛1买5的或者抛5买9（1509挂牌时）的策略。但是，抛近买远也要注意节奏，后期临近豆油的消费旺季，去库存现象可能会发生，而一旦发生（属于与之前趋势相反）就会造成价差的剧烈波动，因此，在此时，1-5的卖近买远刚刚创出新低，一定要等反弹后再次介入卖近买远或者关注去库存时的买1卖5的操作。

2、棕榈油跨月套利推荐