[分析师：能源化工] “双反”再次来袭，沪胶中线依然偏空

六月份以来，国内经济数据好转，保税区库存在季节性因素的推动下明显回落，但下游重卡销售下滑以及轮胎出口面临双反，使得沪胶市场多空交织，期货价格在窄幅震荡中重心略有抬升。对于后市，笔者认为供需尚未出现实质性好转，此次反弹空间较为有限，中线建议保持偏空思路。

中国5月汇丰制造业PMI终值49.4，为4个月以来最高，尽管不及预期的49.7和49.7的初值，但好于4月48.1的终值。5月官方PMI连续三个月回升并创年内新高，其中新订单指数等主要分项指数升幅明显，预示经济运行进一步向好。

继5月底国务院要求加大定向降准力度之后，央行近日下调了“三农”和小微企业贷款达到一定比例的商业银行存款准备金率0.5个百分点，加大定向降准等有限刺激措施。对于此次定向降准力度大小，据中金固定收益研究团队初步测算，本次定向降准将释放700亿到800亿元人民币资金，与上次定向投放规模接近，力度仍然有限，表明央行并不想急于扩大货币供给，避免释放货币政策转向的信号，对于商品整体影响有限。

六月份以来，保税区橡胶整体出库大于入库，延续回落的趋势。截至6月13日，青岛保税区橡胶总库存继续下降，总库存已经跌破33万吨，降幅接近5%。具体来看，复合胶库存下滑最为明显，跌幅接近20%，天然橡胶库存减少了4000吨。然而，造成库存下降的原因仍不能简单视为需求转好，一方面来自于季节性因素的推动，从历年数据来看，4-6月进口均呈现减少，保税区库存一般也会出现下滑，去年保税区库存在4月份见顶，而今年去库存化较去年推迟了一个月；另一方面，库存快速下降与海关严查贸易融资有一定的相关性。融资调查将可能导致未来中国的进口减少，产地价格或难以在未来继续保持坚挺。而库存下降意味着市场要面临更大的抛压，现货市场反倒会面临更大的利空压力。

在连续13个月的增长之后，重卡市场在今年5月份首次迎来下滑。据了解，5月份重卡市场共约销车7.5万辆，比去年同期小幅下降 3%，环比今年4月下降15%。这次下降，也是重卡市场从2013年4月以来的第一次月度同比下降。重卡市场从今年5月开始进入传统淡季和下降通道，第二季度销量出现同比下降已成定局。与此同时，国内汽车库存预警指数升至49.3%，不仅较上月上升了3个百分点，而且接近了50%的警戒线水平。这一数据显示，5月份汽车市场需求继续下降，库存压力加大。

去年以来，轮胎市场的乐观氛围刺激了一批盲目投资，轮胎产能结构性过剩更加严重。从目前轮胎企业设备采购估算，2014年将新增全钢胎生产能力1500万套及半钢胎1.5亿套，产能过剩导致大多中小轮胎企业开机率都在70%以下。目前轮胎企业库存多达到一个半月生产量，比正常值高出50%左右。过剩产能及高库存将反作用于轮胎价格，今年上半年，我国轮胎价格总体降幅达20%，已大大高于同期胶价降幅，并继续呈现下降趋势。

另外，值得注意的是，近期美国钢铁工人联合会代表美国国内产业向美国国际贸易委员会和美国商务部正式提交申请，要求对中国出口到美国的轿车及轻型卡车轮胎展开反倾销和反补贴调查，并采取“双反”措施。根据经验来看，此次双反调查申请很可能被通过。由于我国乘用车及轻卡轮胎对美国市场依赖度非常高，约占我国轮胎出口总量的50%以上。美国如实施双反，对我国轮胎后市将产生巨大影响。

整体来看， 前期支撑的沪胶反弹的宏观经济，从股市、工业品走势来看也在一定程度上反映了市场信心的不足。外围及国内供应将逐步增加，随着产量会逐步提升，后期对市场仍有压力。保税区虽进入季节性去库存周期，但下游需求未见改善，因而对期价支撑较为有限。从盘面上看，主力1409合约上破前期压力14800，短期反弹或仍将延续，但空间较为有限，激进投资者可尝试背靠15500一线抛空，注意风险控制。

瑞达期货研究院：林静宜