本帖最后由 jcjiang2009 于 2014-9-4 12:25 编辑
前言 目前国内商品市场主观策略交易主要可以分为两大类：单方向的趋势追踪策略以及对冲套利的价差趋势策略。单方向的趋势追踪交易，通常风险较大，且策略的能否成功主要取决于投资者对商品基本面、国内外宏观面以及宏观对特定商品的影响的理解程度与了解程度，一旦成功把握一段长趋势，即可获得不菲收益，这在PTA市场已有成功的案例，不再赘述。另一方面，投资者在精力有限的情况也可追踪收益相对较小、风险亦相对较小的价差交易。 近三年PTA反向套利机会大幅减少 2011年开始，国内PTA期现两市正式开始了熊市之旅，这波至今依然维持的持续三年之久的PTA熊市主要基于基本面因素，当然宏观也起到了助推作用。从基本面来看，2011年开始PTA正式开启了扩产之旅，经历过连续两年低速扩产之后，2011年开始PTA产能开始加速扩产，2011年当年PTA产能扩产31%左右，2012年PTA产能扩产57%左右，2013年PTA主要为产能消化以及部分产能去瓶颈化，产能增速5%左右，2014年PTA产能扩张可能会达到1400万吨左右，年初至今国内PTA产能已经扩产了800万吨，2014年PTA产能扩产增速可能会高达40%左右，绝对扩产能有望达到PTA期货上市以来的新高。2012年随着国内PTA产能的大幅扩产，PTA实际产能趋向过剩，国内PTA装置平均开工率下滑至80%以下，2014年PTA产能过剩进一步加剧，年初至今国内PTA装置平均开工率70%左右。 2011年以来，受国内PTA产能扩产以及扩产预期影响，PTA活跃月份合约（主力合约）与现货市场PTA价格多数时间倒挂，2011年-2012年期间倒挂尤其明显。2013至今，随着国内PTA产能实际过剩，PTA现货价格进一步下滑，PTA生产亏损严重，加之部分PTA 生产企业在期货市场软逼空，PTA期现两市多数时间开始正向结构，但期现价差多数时间低于200元/吨，PTA主力合约正向期现套利成本多数为200-400元/吨。图2为交割月合约期现价差走势图，价差分布概率与图1有一定的相似性，但考虑到流动性以及交割风险，实际可操作性较低。图3为交割月与主力合约价差走势图，2011年-2012年多数时期PTA近月合约与远月合约呈现倒挂态势，而且倒挂价差明显。2013至今，PTA期限结构多数时期转为正向结构，但统计表明多数时期价差不足200元/吨，多数时期无法覆盖跨月套利成本。大体上，PTA期货市场主力合约与次主力合约的价差走势与PTA交割月及主力合约价差走势类似。整体上，受国内PTA市场扩产以及扩产预期影响，PTA正向期现套利和跨月套利机会大幅减少，这与我们在化工套利周报中对PTA期现套利及PTA跨月套利追踪的较为一致。 今年PTA扩产推动买近抛远套利 尽管从持仓成本来看，PTA近月合约应该低于远月合约，但是2011年至今，PTA产能大幅扩产以及扩产预期的打压，PTA多数时期呈现反向期限结构也就是熊市期限结构，这个时候当期限结构正向时，介入买近抛远的套利成为可能。2013年至今，随着现货市场下跌期现价差缩小，PTA近远月价差波动区间缩小，但扩产推动的买近抛远套利机会仍然存在。近期买9抛1价差由-60元/吨升至300元/吨一线。不过今年多数时期PTA主力合约与远月次主力合约价差波动都在[-60，300]区间。2013年下半年至今年年初PTA价差主要波动在[-300，0]区间，主要因为2013年国内并无PTA产能扩产，且当时主力合约1月合约出现了以逸盛石化为首的软逼空行为。考虑到2014年PTA年底仍有产能扩产以及下半年亚洲地区PX产能扩产，即使PTA生产企业将合约货结算价方式修改为（PX成本+720）方式，从PX扩产的角度来看PTA买近抛远套利仍然成立。 当然，如果2015年国内PTA产能不在扩产，亚洲地区PX装置也不再扩产，从基本面角度来看，2015年合约买近抛远套利可能难以继续，当然目前还没有2015年PTA装置以及PX装置扩产安排，但从目前PTA生产利润来看，2015年继续大幅扩产的概率较小。届时，PTA跨月套利或许再次转为买旺季主力合约抛淡季主力合约的套利。 由于PP上市时间过短，近月合约与远月合约价差数据有限，但是从基本面来看，下半年尤其是年底国内较多PP新装置投产，2015年国内或仍有PP新装置投产，且一旦巴拿马运河拓宽成功，美国丙烷到远东地区运输成本降低，中国以及远东地区PP生产成本有望明显降低，因而PP活跃合约之间的买近抛远熊市套利成功的机会较大。PP上市以来PP9月合约与1月合约价差波动在[200，650]区间，明年依托基本面扩产幅度不同价差可能会进一步扩大，具体还需等待PP装置扩产安排。 基于基本面推动的PTA和PP套利策略 由于下半年尤其是年底前后国内PTA装置有望继续扩产，且下半年7-8月份亚洲地区有较多PX装置扩产，PTA买近抛远的套利基础仍然存在。不过现在PTA9月合约已经比1月合约价格高出了300元/吨左右，考虑到9月合约的上涨除了成本修复因素外，还有伊拉克局势紧张、扬子石化故障以及PTA企业强推新的结算方式等因素，且换月后1月合约处于传统旺季时期，因而当前价差情况下不建议介入买近抛远的套利。一旦推高PTA价格短期因素消失，PTA近远价差有一定回落压力。安全起见，投资者可以等待期限结构正向时的买近抛远套利机会，价差波动区间参考[-60，300]区间。2015年如果PTA装置以及PX装置不再扩产，届时套利可能更多需要考虑淡旺季套利。上市至今PP近月主力合约与远月次主力合约价差主要波动在[200，650]区间，可暂参考此区间多进行买近抛远的熊市套利交易。 | 
发表于 2014-9-4 11:11:47
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