[分析师：金融量化策略] 白糖利多效应渐弱面临压力-王建锋-中国证券报

从7月中旬开始，白糖开始了缓慢的反弹上涨之路。从形态上看，9月初到现在，经历了两浪，分别以9月5日和10月10日的大阳线为标志。在此期间，国际ICE原糖也经历了基差修复行情，原糖从16.2美分涨到20美分。国内现货市场价格坚挺，主要是工业库存较低，而今年的进口配额早已用完，配额外的进口成本相对较高。尽管如此，随着9月进口数据的出台和北半球新榨季的开始，空头行情或将渐行渐近。

这一波郑糖反弹上涨的过程中，郑糖表现一直弱于国际原糖，原因是国内外的基差较大，压制了国内价格的上行空间。可以说，国内郑糖虽然上行，其主要的驱动力之一是原糖价格的意外强势，而原糖的强势来自两方面的原因，一方面是巴西国内现货价格的上行；另一方面是巴西国内乙醇价格的上涨，使得榨季双周报中的糖和乙醇的生产结构有所变化。但是我们知道，巴西国内的消费容量并不大，全年1300万吨左右。而巴西年度产糖在3800万吨左右，出口2500万吨。我们从巴西出口价格和巴西国内原糖价格对比来看，巴西国内的销售价格确实占有一定的优势，但我们认为这种优势难以延续，巴西本身的消费容量相对于其产量来说，太小了。在全球糖供应过剩的情况下，巴西国内的现货升水的格局不会长久。而乙醇的价格与汽油价格比值，也接近1，可以说，燃料乙醇的性价格越来越低。

在10月18日，巴西桑托斯港失火，使得18万吨原糖损失，也将使得该港口的运力受到损害。但是，此次失火并不是延续之前国际原糖上涨的逻辑，巴西港口失火，运力不济，将会有部分糖转销到国内，事实上，是对巴西现货价格的打压。从我国的进口数据季节性来看，10-12月份的进口量较小。因为北半球开榨后不缺糖。因此桑托斯失火事件，对于原糖的涨势并无帮助。

国内9月份的进口糖在59万吨，同比去年增加2万吨，进口价格继续走低。意味着国内贸易商的利润继续提高。以当前的现货价格测算，利润在1100元/吨左右，这方面发改委也会定期给出数据。对于新榨季的估产，市场一致预期在1300万吨以上，可能会达到1350万吨。事实上我们也同样需要考虑泰国和印度，而它们同样面临着增产的可能，泰国在1000万吨左右，印度今年也会增产，7月份的时候，印度已经在国际市场上出售它们多余的储备库存。在开榨后，特别是新年度新的进口配额下，贸易利润将会充分体现，我们预计2014年的最初几个月，进口量将会超预期。这将打压国内现货市场的价格。主力合约当前的基差在100个点左右，市场的预期并不弱，这也是这段时间国际原糖的涨势和郑糖基差修复行情给我们带来的机会。

从以上分析可知，国际市场上的涨势已经接近尾声，而国内的空头预期将会逐步兑现。从未来的事件预期来看，我们认为，当前的空头机会渐行渐近。