[分析师：农副产品] 库存降低，运费上涨，玉米偏强趋势不改

2018/19年度玉米种植面积玉米有2000-3000万亩的增幅，但春播干旱影响，深加工需求量抬升，饲用玉米刚性增加，我们预计供需缺口至5000万吨以上，同时调高2017/18年度缺口至6500万吨。考虑到本年度陈粮拍卖成交量预计在7000-8000万吨，国储库存降至1亿吨以内，下年度用于调节供应的底牌减少，年度级别格局短缺延续的概率较大。此外，地租、化肥、种子等价格走高，18/19年种植成本抬升，玉米重心整体抬升200元/吨。另一方面，美玉米经历长达4年的弱势，18年种植面积预期减少，若美玉米价格持续走高或进口关税延续，内外价差收窄甚至出现倒挂对国内玉米也会有明显提振。

政策方面，4月至今约有5148万吨陈粮成交，目前出库仅三分之一左右，由于汽运费、船运费上调，加上夏季水果天气等因素的影响，华北、南方玉米供应略微偏紧，玉米下跌动力不足。目前2014年玉米基本消耗完毕，折合9月盘面完全成本在1800元/吨附近， 09合约也难有跌幅。2015年玉米较2014年有10-40元升水，玉米底部较为明显，新玉米上市低价要高于2015年陈玉米价格。此外，关于牙麦替代玉米方面，我们分析受运费及替代比例的影响，牙麦对玉米替代作用量有限，难以造成太大的冲击。