[分析师：能源化工] 【调研报告】_锰硅_原料涨价侵蚀利润，阻碍供给复苏进程

从短期来看，锰硅价格的上升并不一定会带来南方开工的大规模复苏，原因在于锰矿与硅锰的联动性很高，硅锰价格的上涨会带动锰矿涨价，对于企业来说利润改善空间相对有限。

锰矿贸易商对下游锰合金工厂的矿石报价主要跟随下游产品价格而动，明年1-2月矿山锰矿报价由于当前硅锰合金价格居高不下而接连向上调整，但贸易商对后市价格不抱有信心，因此即使当前港口锰矿库存处于低位，也不敢进行大批量订货，以防到港后现货价格出现严重倒挂造成大幅亏损。

明年1-2月锰矿期货新一轮的装船价已经确定，价格提升幅度明显，在此背景下预计原料成本在短期内将进一步提升，而1805合约期价大幅贴水，硅锰现货价格维持高位难度极大，利润空间有被压缩的趋势，因此南方厂商很难因为近期硅锰涨价而做出大规模复产的决定。而对于北方来说，一旦硅锰利润进一步收缩，北方转产硅铁的节奏预计会大幅加快，两者的供给格局将会显著分化。需求端从本月招标量来看有重回正常格局的迹象，同时明年需要警惕环保消息对于小品种的过度炒作。

宁夏复产供给压力和钢价下行风险在明年一季度会成为影响期价运行的最主要因素，而供给恢复空间有限和需求回归将压制下跌程度，SM805期价难以重现去年同期低点。我们维持看跌评级，6700-6800元/吨或是一季度低点位置。我们更推荐投资者做多1805锰硅-硅铁价差，目标价差1000元/吨以上，逻辑核心仍是两者利润差异引起的转产，以及合金需求回归常态化。