[分析师：能源化工] 钢厂套保报告

对于生产加工钢材的钢厂来说，一般的套保策略有三种：

第一，钢企可以针对原料的采购需求，进行买入保值，在期货上做多相同数量的铁矿、焦炭合约，锁定原料成本；

第二，可针对钢材库存进行期货卖出保值，在期货上做空相同数量的螺纹钢合约，防止价格下跌中的库存贬值风险。

第三，是混合套保，就是在期货上敲定原材料的买入价格，钢材也是在期货上寻找合理的价格销售，现货操作后，期货反方向平仓。

钢厂利润下套保组合选择模型：

当钢厂库存中存在未定价的风险库存时，应当对其进行全额套保，除了考虑利润的可确认与基差外，还应通过当下钢厂利润折算，选择原料套保还是成品套保。我们通过公式计算一吨螺纹钢的生产成本：

    据此公式我们可以算出螺纹钢的盘面成本，当钢厂利用期货进行原材料买入套保和成品卖出套保时，我们可以直接在盘面计算利润。

从虚拟利润的角度去观察，前三季度钢厂利润是可观的，说明钢厂只要在原材料和成品端都抓好套保的时机，是可以获取利润的。根据利润波动我们得出：

1. 当下钢厂虚拟利润达到200附近时，利润过大导致生产过剩，未来螺纹钢会弱于原料，应采取直接卖出螺纹期货套期保值。同时积极采购原材料。

2. 当下钢厂虚拟利润达到-300附近时，利润过差导致生产停滞，未来原材料会弱于螺纹钢，应采取一定比例卖出1.6倍铁矿石和0.45倍焦炭期货套期保值。

图中1，2区域均为直接卖出螺纹钢锁定利润的好时机，而1处现货强于期货应直接出货，2处期货强于现货可采取期货卖出套期保值方式锁定利润。

1. 钢厂需要进行原材料买入套期保值时，应选择目前偏弱后市有望走强的合约，若合约结构变化，套保头寸仍不能平仓，应将套保头寸转移至新的较合适合约。

由铁矿05-01价差图可知，当价差在-80至-100时，应选择05合约进行买入套期保值，当价差在20左右时，应选择01合约。以同样方法分析09-05，01-09，以及焦炭可得出下表：

2. 钢厂需要进行卖出成品套期保值时，应选择目前偏强后市有望走弱的合约，若合约结构变化，套保头寸仍不能平仓，应将套保头寸转移至新的较合适合约。

数据来源：wind资讯

由螺纹05-01价差图中可知，当价差在200至300间应选择利用05合约进行卖出套期保值，当价差在-150至-200区间应选择01合约。以同样方法分析09-05，01-09我们可得出下表：

目前原材料远月合约贴水现货较大，05-01，09-05贴水也逐渐扩大，未来可伺机在9月合约对原材料进行买入套期保值，建立虚拟原材料库存。

螺纹钢活跃合约基差趋平，螺纹生产利润虽有好转但仍不佳，并不是采用螺纹钢期货最佳的卖出套期保值时期，且当前现货强于期货，应以直接出货锁定利润为主。而钢厂利润逐渐从亏损转向盈利，后期钢厂话语权提升更有利于钢厂利润回升，因此采取卖出1.6倍铁矿石、0.45倍焦炭期货进行套保对冲螺纹钢风险库存更为合适。