【徐闻宇】美联储鹰派加息，黄金强利空释放

readexu · 发表于 2017-6-20 14:37:50

发表于2016年12月期货日报

美联储12月加息终落地，如市场预期的加息25BP，但是美联储继续向市场释放了偏鹰派的预期。超预期的鹰派再次冲击债券市场，美债长短端利率均出现大幅跳升，美元强力反弹至102点以上，从而对黄金市场再次带来短期强利空影响。我们认为虽然黄金市场短期仍在消化美联储鹰派带来的利空影响，但是市场的反弹正在酝酿。

1 负利率到加息：美联储成功扭转市场预期

黄金的反弹：年初的美国经济数据大调整，引发市场在美联储15年底加息后对于加息周期开启的不认可，利率下行至冰点。一方面是加息后美股的调整加剧，随着15年10月开始加息预期的导入，美股连续两个月震荡调整，今年1月更是迅速下跌，出现了10%以上的调整；另一方面是美国经济自身的季节性调整在一季度体现的十分明显——零售销售环比增长停滞，劳动力市场增速继续出现显著放缓。经济数据的转弱叠加着美国金融压力的上升，市场对于继续加息的不信任度提高，“负利率”和“新一轮QE”占据了市场的头版。

反弹的终结：欧日负利率实验的越来越不可持续，终让全球央行达成限制货币宽松“协议”，市场预期得到扭转——打消了市场对美联储进入负利率空间的预期。美联储首先改变的是市场对于货币政策回到继续非常规宽松的预期，这在7月份G20峰会后央行向市场释放的政策预期上可以得到印证。而经济的周期性运行规律也使得美欧等主要经济体在下半年出现了较为强劲的复苏——尽管面临着6月底英国公投退欧等“黑天鹅”的扰动，经济阶段性向上的轨迹依然没有被打破，7月份开始全球制造业PMI等领先指标首先出现了强劲反弹，而美国零售销售、非农就业等经济指标均出现了阶段性的上升格局——经济乐观环境下市场在扭转了降息预期后，对美联储加息预期重燃。

2 强美元的逻辑：美欧货币政策预期差的交易

强美元对黄金带来压制，但是欧美经济数据同比走强，经济层面无法完美解释美元兑欧元的走强。从经济数据增速层面，我们并没有看到更多欧洲经济数据弱于美国的情况。虽然美国经济数据在下半年尤其是10月份以后出现了超预期的好转，但是同期我们观察到欧元区和英国等欧洲国家的经济数据改善幅度是远好于美国的——欧元区失业率降至欧债危机前的水平，PMI劲升至54的高位。

强美元的逻辑在于美欧之间的货币政策预期差的重新扩大。伴随着上半年市场对于美联储可能再度走向超宽松的预期，美欧央行的货币政策分化出现了较大收敛——美元在美联储15年底加息后出现了回落调整。但是16年后欧洲的政治风险显著高于美国的情况令市场押注欧元重新走弱，随着中东的局势动荡，难民对于欧洲的冲击已然影响到欧洲的稳定，法国巴黎的多起恐怖袭击事件，以及德国难民频繁挑起的争端，令欧洲承受越来越大的政治压力。而以德银和意大利银行问题为导火索，欧洲银行业的问题也令整体欧洲金融环境压力面临挑战。面对政治和金融环境的问题影响，市场预期欧央行可能继续扩大宽松规模（12月欧央行放松了购债条件），而美联储可能继续加息的事实（12月加息25BP，17年和18年可能分别加息3次）带来了美欧之间货币政策分化的再次拉大。预期17年市场仍将交易这种预期差，预计存在再次收敛的可能。

3 反弹和预期证伪：黄金的机会还需等待

短期来看，强美元带来的资本流动压力对于美元负债国的压力将逐渐加大，外围市场的风险叠加美联储加息短期落地的影响，黄金存在阶段性反弹的可能。美联储加息后美债短端利率再次上台，利差的扩大短期内增加前期套利资金回流带来的冲击，外围市场的风险依然存在。而进入冬季，美国经济数据从季节性上看存在阶段性回落的可能，在美联储加息预期推升的利率强劲反弹存在调整的可能，我们认为这为黄金存阶段性反弹创造条件。

中期来看，经济数据的好转和通胀预期的回升中期继续施压黄金价格。我们认为美国经济阶段性好转的势头没有过去，消费增速的回升和就业市场的好转将延续至明年初；而随着OPEC减产协议达成带来油价乐观预期下的通胀回暖效应料延续至明年一季度，利率反弹格局依然没有被打破，黄金中期的调整依然没有结束。

长期来看，美国经济繁荣和通胀预期的高涨都需要得到经济数据的验证，一旦预期被证伪，美元的调整将为黄金带来更有利的配置时机。目前对于交易美联储加息引起的利率抬升对于美国投资的负面影响需要持续观察，基础利率的抬升向房地产等资产端的传导压力会逐步显现；而特朗普上台后市场高涨的通胀预期也需要得到现实的验证（美联储12月声明对于财政扩张也持偏谨慎态度）——美国财政扩张的可能性以及赤字落地的时间短期内都存在很大不确定性。

[分析师：能源化工] 【徐闻宇】美联储鹰派加息，黄金强利空释放

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