[小麦] 强麦期货“翘尾”行情有望重演

                                                                                           ——今冬明春国内小麦走势分析与预测

       2006年以来，为保护农民利益，政府启动了小麦最低价收购政策，每年小麦上市始（5月份左右）至9月30日，大规模展开最低价小麦收购。而在每年10月份后，由于大量新产小麦被收储，市场流通粮源下降，以及小麦库存成本增加，加之消费旺季来临，国内小麦价格均倾向于走高。今年也不例外，国内小麦市场的“秋季攻势”再现。国庆节后，黄淮主产区小麦价格急剧高走，目前大部分地区普通小麦价格稳定在2600元/吨的年内高点水平，而优质强筋小麦也水涨船高，目前河北地区优质小麦麦藁城2018面粉厂进厂价达2720元/吨。展望后市，国内小麦市场即将迎来元旦、春节等年内重大节日，而冬季本身也是面粉消费旺季，小麦价格的翘尾行情有望重演。

        一、小麦市场影响因素分析

        1、今年小麦产量下降，连年增产势头终结

    虽然政府连年实施最低价收购政策，但由于种植成本不断上升，小麦收益下降，加之建筑用地不断扩大，国内小麦播种面积继续增加的空间有限，今年小麦播种面积稳中略增。另外，虽然科技水平提高，抗自然灾害能力增强，但还是无法彻底摆脱天气等因素对小麦生产的制约，靠天吃饭的局面依然存在。 由于在生长期和麦收期遭受不利天气影响，我国河南南部、江苏、安徽、湖北等小麦主产区小麦单产出现明显下降，导致我国夏收小麦产量出现下降，连年增产势头终结。据国家粮油信息中心10月份预测，2016年全国小麦播种面积为2420万公顷， 较2015年增加5.9万公顷；全国小麦单位产量为5.313吨/公顷，较2015年减少80公斤/公顷；2016年全国小麦产量12858万吨，较2015年减少161万吨。虽然减产幅度较小，不足以造成供应紧张局面，但会一定程度上减少了年度小麦结余量。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB3A1.tmp.jpg

图一：我国小麦历年来播种面积和产量  单位：千公顷  万吨

        2、受不利天气影响，今年小麦质量下降严重

    由于黄淮地区小麦灌浆期和收获期普遍受降雨等特殊气候影响，今年我国小麦整体质量差于往年。2016年8月下旬，国家粮食局标准质量中心发布了 2016年我国夏收小麦质量调查报告。报告显示，河北、山西、江苏、安徽、山东、河南、湖北、四川、陕西等9个夏收小麦主产省小麦整体质量明显不如去年。容重和三等以上小麦比例有所下降，不完善粒超标问题较为突出，除山西省外，各省小麦不完善粒皆有超标。其中江苏、安徽、河南、湖北等4省不完善粒超标较为严重。小麦质量下降，使得新作小麦的有效供应量下降，大量等外麦被用作饲料用途，退出食用领域。

        3、小麦收购力度加大

    由于今年小麦受灾，质量严重下降，在收购初期，大量不符合要求的小麦被市场收购主体拒收，在部分小麦主产区一度出现卖粮难。为解决农民实际问题，保护种粮农民利益，维护农民种粮积极性，各地政府及时采取各种有效措施，积极收购农民余粮。国家粮食局7月5日下发《受灾地区夏粮收购工作的紧急通知》，河南省、安徽省、湖北省相抵采取降低收购标准，对收粮市场主体给与补贴、安排专项资金等有应急措施，鼓励收储农民余粮。在收购后期，收储力度加大，收购进度提速，至9月30日最低价小麦收储结束，收购数量不减反增。据统计，截至9月30日，全国主产区各类粮食企业累计收购新季小麦7582万吨，同比增加951万吨，占全年小麦产量的近60%，这是自2006年执行小麦最低收购价政策之后累计收购量最多的一年。其中最低价小麦收购量达2853 万吨，这也是自2010年以来临储收购量最高的一年。大量相对质优的小麦被收购，导致市场小麦流通量下降。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB3B1.tmp.jpg

     图二：历年来我国各类企业小麦收购和最低价收购数量    单位：万吨

        4、近期抛储量增加，成交率上升

    新麦上市后，市场需求不旺，价格持续低迷，临储小麦抛售成交量持续也维持偏低水平。但在10月份以后，随着市场流通粮源的下降，小麦价格上涨，部分库存较少的面粉加工厂将采购重心转移到政府每周例行的临储小麦拍卖上，使得临储小麦成交量迅速上升。在10月11日，最低收购价和国家临储小麦拍卖成交量为5948吨，成交率为0.24%，而到11月1日，最低收购价和国家临时存储小麦拍卖成交量为47.32万吨，成交率为16.69%。11月1日开始，为平抑前期涨幅较大的山东和河北小麦现货价格，率先在两省增抛2015年收储的质量较好的小麦，首次抛售，在河北的2015年产小麦成交率为100%，在山东的成交率为66%，2015年产小麦总成交率为77.61%。显示出市场对质量较好的小麦的旺盛需求。

    另外，最低收购价和国家临储小麦拍卖底价维持不变。由于2014年、2015、2016年的小麦收购最低价维持不变，连续三年未1.18元/斤，为达到顺价销售的目的，2015年小麦临储抛售价格提高到1.23元/斤，虽然随着时间的推移，仓储、利息费用等与日俱增，但政府为稳定麦价，在2016年没有提高临储小麦拍卖底价，而是维持了 2015年1.23元/斤的水平。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB420.tmp.jpg

    图三、最低收购价和国家临储小麦拍卖成交均价   单位：元/吨

       5、小麦总需求持续增加，消费结构有所变化

    随着人口的不断增长，国内小麦总需求量持续缓慢增加，但相比之下，面粉消费量较为稳定，而饲料消费量波动很大。小麦的饲料消费的多寡与当年小麦质量、小麦价格以及同样可以作为能量饲料使用的玉米价格甚至豆粕价格有很大的关系。而 2016/2017年度，小麦的饲料消费量有望增加。其原因有二，一是今年小麦质量下降，等外麦占比较大，这些小麦只能退出直接食用领域，作为饲料小麦使用。二是豆粕价格和玉米价格触底回升，使低质、低价小麦具有一定性价比优势。随着酶制剂的熟练使用，小麦替代玉米作为能量饲料在技术上不存在问题，而且小麦蛋白含量高于玉米，如果豆粕价格高企，饲料厂会倾向于少用豆粕，同时增加饲料小麦使用量、减少玉米使用量，从而使成品料总蛋白含量维持不变。据国家粮油信息中心预计，2016/2017年度国内小麦消费总量为11101万吨，较上年度增加124万吨，增幅为1.1%。另据中华粮网预计，2016/2017年度国内小麦消费量为2303亿斤，比上年度的2140亿斤增加163亿斤，增幅为7.6%。

       6、小麦进口量增加

今年我国取消了小麦进口配额指标搭配接拍临储小麦的措施，加之国际小麦价格持续低迷，进口利润丰厚，今年以来，国内小麦进口量持续增加。据中国海关总署发布的月度统计数据，2016年9月我国进口小麦43.2万吨，比上年同期增长109.01%；1—9月进口小麦286万吨，比上年同期提高27.37%。其中从澳大利亚进口1,194,385吨，同比增加15.34%；从加拿大进口733,419吨，同比减少8.32%；从美国进口679,858吨，同比增加109.62%；从哈萨克进口253,034吨，同比增加212.26%。由于进口的多为强筋小麦，性价比高于国产优质强筋小麦，对国内优质小麦价格造成很大冲击。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB4AD.tmp.jpg

    图四：我国小麦月度进口量    单位：吨

      7、2017年小麦最低价收购价格保持不变

    去年以来，政府在农业方面也开始进行供给侧改革，先后终止了棉花、大豆、油菜籽、玉米等收储政策，对早籼稻收储价格也进行向下微调。因此，部分市场人士认为，政府可能对小麦价格也进行向下调整。但事实并非如此，10月下旬，政府如期公布明年的小麦最低收购价格，为保护农民利益，防止“谷贱伤农”，综合考虑粮食生产成本、市场供求、国内外市场价格和产业发展等各方面因素，确定2017年生产的小麦（三等）最低收购价为每50公斤118元，保持2016年水平不变。这一方面有利于保护农民种粮积极性，另一方面也有利于稳定麦价预期，封杀小麦价格下跌空间。在2014年前，如果不提高最低收购价格即被市场理解成利空，而现在在取消或降价收储大多农产品收储政策后，只要不降低小麦最低收购价，即被市场理解成利多。政策出台后，小麦市场参与者心态稳定，小麦价格继续走高。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB4CE.tmp.jpg

图五：近年来我国小麦最低收购价    单位：元/百斤      

      8、国际小麦市场持续低迷

    和国内小麦价格稳居相对高位不同，今年以来，国际小麦价格却持续低迷不振，以CBOT小麦走势为例，年内维持了持续下行的走势，目前仍处在2007年以来的低位水平。之所以出现这样的走势，主要是由国际小麦供需异常宽松导致。据美国农业部11月月度供需报告预计，2016/2017全球小麦产量为7.4472亿吨，比上月预计增加28万吨，比上年增加924万吨；2016/2017全球期末库存为2.4903亿吨，比上月预计多86万吨，比上年增加820万吨。联合国粮农组织（FAO）发布的11月份全球谷物供需简报显示，2016年全球小麦产量预计为7.467亿吨，比上年增长1.7%，比上月预测值高出1%或430万吨。国际谷物理事会（IGC）发布的最新报告显示，2016/2017年度全球小麦产量预计为7.48亿吨，比早先预测值高出100万吨。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB4DE.tmp.jpg

    图六：CBOT小麦指数走势

      二、近期小麦市场特点

      9月底以来，随着消费旺季来临，以及市场粮源下降，国内麦类价格纷纷走高。普通小麦、优质强筋小麦，以及小麦下游产品面粉、次粉、麸皮价格均有所走高。但上涨幅度差异很大。近期的市场特点主要有以下几点：

       1、从“普”强“优”弱到“优”强 “普”弱

       在11月份之前，国内普通小麦价格明显大于优质强筋小麦。 以郑州地区面粉厂小麦进厂价为例，截止10月31日，普通小麦进厂价为2480元/吨，而优质小麦郑麦366进厂价为2600元/吨，价差仅为120元/吨，为2014年以来最低水平。其原因主要有以下几点。一是今年小麦受灾地区主要集中在河南南部、江苏、安徽、湖北等地，对普通小麦产量和质量影响较大，而优质强筋小麦产地主要集中在河北、山东、河南北部地区，这些地区在小麦生长和收获期间没有遭受不利天气影响，因此国内优质小麦减产幅度相对偏小。二是国家对普通小麦实行最低收购价政策，由于实施力度大，各级粮食部门对普通小麦的收购量大于往年，在收购期结束后，质优普通小麦市场流通量急剧降低，而对于优质强筋小麦却没有相应的收购政策。三是小麦进口量较大，海关数据显示，1～9月累计进口小麦286万吨，同比增长27%，进口小麦大部分为强筋小麦，而且由于国际小麦市场价格长时间维持在低位，使得进口小麦性价比高于国产优质强筋小麦，对国产强筋小麦带来一定的冲击。

      11月份后，国内普通小麦上涨步伐变慢，而相比之下，优质小麦涨幅加大。优质小麦价值回归。同样以郑州地区面粉厂小麦进厂价为例，截至11月18日，普通小麦进厂价为2500元/吨，比月初上涨20元/吨；而优质小麦郑麦366进厂价为2660元/吨，比月初上涨60元吨。此外，优质小麦济南17涨幅更大。截至11月18日，优质小麦济南17在各地面粉厂进厂价分别为：山东菏泽2680元/吨，比月初上涨60元/吨；山东潍坊2680元/吨，比月初上涨60元/吨。而同地普通小麦价格持平或略跌。

file:///C:\Users\ADMINI~1\AppData\Local\Temp\ksohtml\wpsB4EF.tmp.jpg

    图七：郑州地区面粉厂普通小麦、郑麦366进厂价、价差    单位：元/吨

    由于阶段性的“优”强“普”弱，优质小麦和普通小麦价差缩小，从11月初的120元扩大到160元/吨，但后期仍有进一步扩大的空间。原因有二：一是政府加大普通小麦抛售量，普通小麦上涨遇到天花板。11月份开始，政府在普通小麦涨幅较大的两省山东河北增拍2015年产临储小麦，临储成交价加上运输等费用，到厂价合到2600元/吨左右，而从市场上采购的小麦进厂价也已达到2600元/吨左右，甚至更高。因此，面粉厂把临储小麦拍卖作为最主要的进货渠道，市场小麦价格曲高和寡，涨势难再。二是优质小麦没有政府抛售活动，随着时间的推移，市场整体持有成本在增加，货源在日益减少，价格稳步走高势成必然。

       2、面弱麸强，麸皮价格涨幅过大

    最近一段时间，在麦类市场最为抢眼的莫过于麸皮价格的连续暴涨。上涨幅度之大涨速之快令人咂舌。据监测，截止11月18日，山东曹县面粉厂麸皮出厂价为 1560元/吨，比月初上涨160元/吨；河北石家庄1500-1520元/吨，比月初上涨200-220元/吨；河南沈丘1600元/吨，比月初上涨200元/吨。但相比之下，面粉价格却基本保持平稳，部分地区甚至出现下跌。截止11月18日，山东曹县30粉和60粉出厂价分别为3360元/吨和3280元/吨，比月初下跌60元/吨和40元/吨；河北藁城30粉和60粉出厂价分别为3360元/吨和3160元/吨，与月初持平。

之所以出现这种局面主要有以下原因，一是面粉厂产能过剩，竞争激烈，厂家不敢轻易提高面粉价格，以免损失市场占有率。二是开工率低，麸皮供应量下降。三是饲料需求旺盛。 四是玉米价格稳中走高，带动同作为能量饲料的麸皮价格上涨。

      展望后市，这种格局有望改观，面粉需求量随节日的增多将进一步增加，价格将逐渐坚挺。而麸皮价格则由于玉米价格企稳回调，受到拖累将低走。面粉厂和流通环节应抓住时机，积极销售麸皮，同时利用气温降低有利条件，适当加大开工率，储存面粉，为节日的集中到来适当备货。

      3、“现”弱“期”强，期现套利机会初现

       11月初以来，国内普通小麦现货价格高位滞涨，优质小麦现货价格小幅走高。相比之下，强麦期货涨幅更大。据跟踪，郑州强麦期货在11月中旬再度强劲上升，主力WH701合约一度达到2939元/吨年内高点，月内上涨幅度达140元/吨。主力合约WH701和郑州面粉厂郑麦366进厂价差一度接近300元/吨，而300元/吨的价差足以涵盖期货仓单入库、检验、仓储以及利息等费用，有优质小麦货源的小麦现货商可以考虑在期货市场进行期现套利，获取无风险套利收益。

       三、今冬明春小麦市场走势分析与预测

    经过两个月的上涨，目前国内普通小麦价格已经稳定在相对高位，部分地区甚至略有走跌，但优质小麦仍在“补涨”，小麦下游产品也处于强势。展望春节前后以及更远的小麦价格走势，我们认为由于仍处于面粉需求旺季，加之玉米价格因政策利多维持强势，提振小麦和麸皮走强，而市场流通粮源不多，春节前后，国内普通小麦价格仍将维持强势，而优质小麦价格仍有一定的上涨空间。

       当然，具体走势还应关注以下几个因素。一是新作小麦生产情况。目前国内大部分地区冬麦已经播种完毕，由于明年继续实施小麦最低价收购政策，小麦播种面积有望保持稳定，但天气对小麦最终产量的形成仍起关键作用。二是周边农产品期现货价格走势。如玉米、豆粕、油脂等期现货价格走势对小麦期现货价格都有不可忽视的影响。