[白糖] 备货高峰将至，期价12月份有望上涨（文华财经20161123）

10月郑糖整体呈现高位震荡小幅上扬的行情，而10月ICE原糖表现弱于郑糖，呈现高位弱势 下行格局，内外影响因素稍不同。纵观10月郑糖行情只能说是9月行情的延续，这波上涨准确的 讲是从中秋节前9月13日开始发力，旺季需求上升，导致价格开始摆脱均线缠绕。而中国中秋节 间，各国际机构纷纷上调当季及16/17榨季供应缺口，主要原因为：第一担心巴西干燥天气减产 影响全球供应；第二担心干旱导致印度减产100-200万吨并转至进口。ICE原糖主力合约随后在9 月15-16连续2日的涨幅超过7.5%，截至9月末创出4年多高点24.1美分/磅，半个月涨幅近9%幅度。 而原糖此轮暴涨也是郑糖主力合约突破前高6458元/吨的关键，截至9月末同样创出4年多高点 6765元/吨，半个月涨幅近8%幅度。

进入10月后，包括中国国庆休假9天，原糖大部时间处于22.5-24美分/磅区间震荡，直至巴 西调升制糖比例扩大产糖量后，巴西出口贴水不断调降，印度16/17榨季提前开榨，中国放储， 阶段性全球供给有所缓解，10月末价格开始向下突破，截至11月18日收盘价20.24美分/磅，跌 破100日均线支撑。

郑糖主力合约国庆节后，在国内抛储炒作因素的带动下一路小跑，在月末广西地方抛储首 拍时再度创出新高6940元/吨关口，随着首次地储国储拍卖的结束，共约37万吨储备糖流入市场， 叠加新榨季新糖逐渐增加，短期供给紧张情绪得以缓解，短期利多出尽价格高位调整，截至11 月21日SR1701合约收盘价6841元/吨，走势较外糖强势。

国际主要供给

    国际糖业组织ISO最新报告显示，2016/17榨季糖市供应短缺预估为705万吨，这是记录以来最高的短缺量之一。紧接着2015/16榨季（10月-次年9月）574万吨的供应缺口，2016/17榨季令全球库存到年度末将大跌至7500万吨以下。2016/17年度库存/使用比率将大幅下降4.9个点，达到相当于43.2%消费量的水平，亦低于45%的临界水平，这一水平曾引发原糖价格在2009/10和2011/12榨季大涨至每磅24美分以上，此份报告为全球糖市提供了一个明确指引，特别在2017年上半年有望创新高。但近期处于巴西的压榨最高峰时期，11月份前后也是世界性周期性用糖淡季，大概率发生短期回调。

截至2016年10月底，巴西中南部共压榨约5.37亿吨，同比增长4.24%，但10月整月压榨数量大幅减少，上半月同比下降11.92%，下半月同比下降17.87%。降雨影响了压榨进程，可供压榨甘蔗数量越来越少，糖厂收榨数量增加，而去年一直压榨到新一年的3、4月份还没完，本季巴西预期增长数量较前期预测减少，继续有利于原糖价格反弹。

    由于厄尔尼诺导致干旱天气严重影响，泰国2015/16榨季糖产量仅为970万吨，预估2016/17榨季泰国糖产量为960万吨程度。2016年6-9月降雨量有所回升，可能会促进单产一定程度回升。同时，甘蔗收益高于木薯和水稻，2017/18榨季的甘蔗种植面积大概率扩大。消费方面，政府有意对国内配额制度进行改革。政府已经撤销了糖厂用于国内销售的A类配额，A类配额下规定，要以远高于国际价格的预定价在国内市场售出指定数量的糖。关注接下来泰国政府将出台的替代政策。

    印度食糖产销进出口：2015/16榨季，印度糖总产量为2510万吨，低于印度糖协ISMA的2700万吨预测。因2016年7-8月种植期间天气严重干旱将导致2016年10月开始的2016/17新榨季糖产量料减少7%，产量介于2300-2400万吨之间，而新榨季糖消费量预估为2550万吨，印度新榨季虽有结转库存约为700万吨，足够新季使用，但考虑到3-4个月的安全库存，印度仍需要进口补充国内。路易达孚、荷兰银行等分析机构预测，印度新榨季仍需要进口200万吨以上的糖来补充。印度当前进口关税为40%，后期政府有可能降低关税扩大进口。印度16/17榨季已于16年10月开启，截至10月31日，该国共28家糖厂开榨，产糖10.4万吨，同比减少44%，主要因马邦和古吉拉特邦生产延后。

    截至2015/16榨季的9底，累计销糖率93.12%，上季同期91.19%。新增工业库存9月底仅剩下59.83万吨，同比减少33.2万吨，处于历史相对低位。而且进口状况大不如上季，15/16榨季共进口原糖373万吨，同比大幅减少107万吨，减幅达到22.2%幅度。无论从国内库存还是进口数量来看，国内供求关系日趋紧张，尽管国内从10月底开始陆续释放国储，但从国储的拍卖结果来看，市场普遍对未来供给偏紧达成共识，国储不但全部中标而且价格也是高涨，地方及国储价都在6850元/吨之上，最高要到7000元/吨，市场情绪偏利好。   

    2016/17榨季从10月份已经开始，截至10月底，产糖25.83万吨，同比增加3.5万吨，销售5.46万吨，销糖率21.13%，同样好于去年。但是进入11月份以来，广西产区开榨糖厂数量以及进度远远不如去年同期，而且近期下雨天气及即将到来的冷空气都将影响广西整体开榨进度。本榨季最近一次中国糖协给出的产糖量预测是1000万吨，同比增长约16%幅度，但产区预测在950万吨左右，低于糖协预测。但即使按照1000万吨的产量来计算平衡表，档期缺口也在600万吨上，进口按300万吨，走私110万吨，要想达到平衡国储要抛至少178万吨才能达到平衡。现在国储抛了37万吨，至本榨季结束，月均要抛约13万吨。到2017年1月前期这段时间是使用旺季，各种节日聚集，同时这个时候也是产区较冷季节，天气影响较多，因此，往往在2017年1月之前更容易出现供应紧张的局面，今年个人觉得会更甚。近期可以看到，仓单持续流出到现货市场销售，说明现货市场需求热度不错。而且部分广西集团基本清库，只剩下贸易商再销售报价，这种状况在近3年来首见，广西新糖报价基本在6850元/吨之上，种种迹象表明，国内强势糖价有望慢慢企稳反弹，并继续上攻。

基金10月份投机净多头创出新高，当时总共持有1760万吨糖，或者说是巴西中南部一半的产量，这些头寸的票面价值高达90亿美元，而基金在谷物和原油上的空头头寸才达到60亿美元，基金如此大的布局，市场担心后期巨量平仓将发生恐慌性踩踏。但经历过11月份的调整后，基金净多仓明显下降，而且近期有持稳迹象产生。巴西收榨大概率会提前，产量增幅会低于预期，整体国际糖市将伴随巴西收榨渐渐重返上升趋势。

图1：纽约11号原糖合约 vs.投机净多头头寸

ICE03合约虽已跌破100日均线，但目前收到前期构筑的10-20美分支撑区间支撑，而且当前价格出口中国配额外也已经有一定利润，之前说过至少要达到平水，外糖价格有望短期持稳并可能伴随巴西压榨迟缓并开始企稳反弹。

图2：纽约11号原糖03合约

郑糖1701合约整体保持延续高位震荡，10月底高位回落调整后已经延续半月多时间，但连短期价格均线都没能跌破，说明技术支撑非常的强。下方MACD下跌能量已经开始收缩，后期有望慢慢反弹企稳。

图3：郑糖1701合约   

总结

中国宏观经济运行稳步前进，平稳中不乏亮点，整体经济结构处于不断优化之中。产业发 展越发健康，经济后劲慢慢体现，虽然仍有下行压力，但国家信心十足，不断推动中国经济向 更合理推进，从各种国家经济指标都可以看得出，就业及经济发展很稳健，人民生活水平不断 提高，对高品质生活的追求，对食糖的需求都有望稳步增长。

11月份在供给紧张有所缓解的影响下，郑糖将继续维持高位调整，下方支撑6700元/吨。但进入12月份后，又再次迎来圣诞、 新年及中国传统年的备货高峰期，糖价有望再次反弹上涨并创出新高，1月份上方看到7300元/ 吨。

10月是巴西的压榨高峰，也曾通过调升制糖比来扩大糖生产，但天气不太给力，巴西实际 10月的生产是受到降水影响大幅下降的。10月份巴西有通过不断调降贴水， 抢占全球糖市场去库存，也能说明10月巴西糖厂愿意接受当前的高价销糖去库存增利润。11月份全球采购的转淡，ICE原糖延续了调整行情，支撑放在19-20美分的区间平台支撑处。进入12月后，伴随用量的回升恢复，原糖大概率再次企稳，1月份前上方看到24美 分附近。