[甲醇] 卖烯烃1601买甲醇1601对冲方案

                  

    卖烯烃1601买甲醇1601对冲方案

理由：逻辑在于烯烃是甲醇的消费下游，目前大概有40%的甲醇用来做烯烃，两者关联性日益增强。作为原料的甲醇与作为产成品烯烃的波动节奏表现为两个方面，一是，当甲醇做烯烃利润微薄或者亏损的时候，会倒逼下游工厂停产，下游工厂停车会提振下游产品烯烃的价格，但是甲醇的需求会下降，价格下跌，如2013年底甲醇的暴涨和2014年12月初甲醇逼仓时都导致甲醇制烯烃利润大幅下滑，从而导致华东宁波富德和南京惠生两套甲醇制烯烃装置亏损，导致停车。二是，在烯烃相对坚挺而甲醇下跌的情况下，甲醇制烯烃的利润直线回升，下游工厂会择机采购甲醇并开工，会促使甲醇价格的快速回升，从而造成甲醇制烯烃利润的下滑。所以，我们可以根据情况选择不同时机进行甲醇和烯烃的对冲。

现在的时机比较符合第二种情况，与2014年12月中下旬面临的情况类似。都是甲醇快速下跌而烯烃相对坚挺导致的价差快速拉升。先看那时候的远月合约1505的价差情况，L1505-ME1505*3合约在2500-2600附近遇阻开始震荡，并在2200-2600的区间震荡2个月之久，才在3月中旬向下突破，最低达到2000。后在2015年3-5月份由于烯烃装置集中停车检修使得价差再次攀升到3000。PP1505-ME1505*3节奏与L1505-ME1505*3基本一致，只是显得更弱一些，主要是PP供应较为宽松，最高达到2000左右，到3月中旬最低到700多。显然PP与甲醇对冲的效果较好。

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图1  1505合约上甲醇制烯烃利润

再看现在远月合约1601，都处于快速攀升后的震荡下滑期间，L1601-MA1601*3在2400-3000之间震荡，而PP1601-MA1601*3在1450-2000之间震荡，可以考虑进场并在此区间内充分滚动来扩大利润。

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图2  1601合约上甲醇制烯烃利润

再来分别分析一下烯烃和甲醇面临的基本面情况。

烯烃：成本坍塌，利润丰厚，需求疲弱

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图3  石脑油路线烯烃成本及利润

由于国内烯烃供不应求，虽然从2014年下半年开始原油大幅下跌，但烯烃并没有同幅度下跌，造成利润大幅攀升，故造成烯烃“低价格高利润”的现状，这方面一是新料的价格跌幅过大，造成了对回收料的替代，需求回升；二是中石油和中石化对价格的垄断控制，造成烯烃价格相对强势。但是由于利润丰厚，石化生产积极性较高，在上半年的检修过后，供应增加，而且烯烃8、9月份的传统需求旺季并没有预期到来，造成旺季不旺，价格下跌。而2015年下半年仍有中煤蒙大、神华榆林、常州富德等甲醇制烯烃装置投产，笔者认为回料价格成本对烯烃的支撑已不大，在产能扩张继续的同时，烯烃或进入去利润化的过程，价格或继续走低，再下一个台阶。

甲醇：成本支撑，利润微薄，新的烯烃装置投产或会提振需求

目前1900-2000元/吨的现货价格，已经触及甲醇的成本支撑，在此价位附近甲醇受成本支撑较为强劲，从9月23日的期价表现来看，甲醇非常坚挺，已经突破1980的压力位，向上趋势确立。

而需求上在甲醇制烯烃利润回升且还不错的情况下，已经装置中交的内蒙蒙大和神华榆林的等MTO装置可能在10月份投产，目前已有备货。如果计划中的373万吨烯烃全部投产，需要外购甲醇820万吨，下半年的甲醇供需可能更加紧张。这利多甲醇，利空烯烃。且烯烃在3-5月份大规模检修后，下半年检修计划较少。

表1：2015年下计划投产的甲醇制烯烃装置

投资策略：

买入3手甲醇的同时分别卖出2手塑料，买入3手甲醇同时卖出2手PP，在塑料和甲醇的价差（L1601-MA1601*3）在2500-3000之间震荡时建仓并加强滚动，向下顺势突破2500后可停止滚动，到2000止盈。在PP和甲醇的价差（PP1601-MA1601*3）在1500-2000之间震荡时建仓并加强滚动，向下顺势突破1500后可停止滚动，到1000止盈。

风险点：目前华东丙烯单体价格5000左右，购买丙烯单体聚合聚丙烯利润丰厚，有1500元/吨左右，宁波富德和南京惠生两套装置可能选择外采丙烯进行聚合而不是外采甲醇，从而造成华东地区甲醇价格低迷。