[棉花] 棉花 迎来新一轮爬坡周期（期货日报201610）

2015/16年度，国内棉花市场经历了“V”形走势，市场情绪由极度悲观向乐观转变。

我们认为，从周期角度分析，2016年3、4月份棉花价格成功筑底，新的棉花周期开始启动。2016/17年度棉花价格重心将逐步上移，但在市场情绪和预期转变的情况下，棉花市场出现单边走势的概率降低，震荡将是主旋律。

从周期角度分析，商品价格有上涨就有下跌，完整的上涨和下跌形成一个周期。一个周期的运行时间受宏观经济、商品供需、政策调控、突发事件等多种因素影响。

2000年以来，从棉花市场各周期的形成、发展和衰落情况看，经历了三个完整的涨跌周期。

第一周期，2001年11月 -2004年11月。基本情况介绍：2001年互联网泡沫破裂，全球经济下滑叠加美国9.11事件影响，加速棉花价格筑底过程。2001年中国加入世贸组织，2003年棉花减产、经济过热推升棉价，引起2004年棉花高产和价格回落。

第二周期，2004年11月-2008年11月。基本情况介绍：2005年中国纺织品服装出口至欧美等国家地区取消配额限制，但贸易争端不断。2005年棉花减产，2007年经济过热推升棉价，2008年美国经济危机爆发，加速棉价筑底。

第三个周期，2008年11月-2016年3月。这一周期的情况相对特殊，可以认为是可遇而不可求的历史性行情：1、2009、2010连续两年减产，2、国储库基本见底，3、郑商所修改2010年度仓单的注册规则、小包棉改为大包棉，4、经济过热，多因素推升棉价。2011-2013年度，中国连续三年不限量临时收储，额外增加了市场需求，延缓了全球棉价的下跌步伐，周期运行的时间拉长。2014年度中国退出临时收储政策，实行目标价格改革，棉价回归市场。

我们认为，当前正处于新周期的起步阶段，棉价底部在2016年3、4月份已经确立。对于后期的棉花价格走势，如果棉价冲高，则需要宏观经济、供需面等多因素配合。宏观经济方面，当前中国经济处于结构调整期，相对过剩的产能需要消化，新的经济增长点尚未成熟。棉花供需方面，国储库棉花库存量依然巨大，中国政府具有强有力的调控能力，2016/17年度棉价大幅上涨缺乏基础。

从2015/16年度开始，中国储备棉库存减少引领全球棉花期末库存降低，全球棉花市场供应压力最大的时候已经过去，长周期看涨棉花价格。数据方面，对比看全球棉花期末库存和棉花价格指数，也可以明显的看出上行趋势。

USDA最新供需预测报告显示，中国范围外棉花总产量1778.7万吨，总需求1666.2万吨，盈余112.5万吨，能够满足中国的棉花进口需求。数据显示，2016/17年度中国范围外棉花供求总体平衡，棉价大涨缺乏基础。

2016/17年度国内整体供需情况与2015/16年度类似，“国内棉花产量+进口量”难以满足市场需求，需要储备棉弥补缺口。

2016/17年度，在不考虑储备棉库存的情况下，国内棉花市场依然存在缺口，储备棉作为边际变量，对国内棉价走势依然起到主导作用，国内棉价走势依然围绕储备棉投放的预期及实际执行情况运行。不同于2015/16年度，市场预期会产生变化，从而棉花价格走势也将产生相应的变动。

从我们调研情况看，2016/17年度的市场预期较2015/16年度出现明显变化，市场的悲观情绪消散，轧花企业前期甩货的冲动降低，减缓了前期棉价下跌的压力，从而减弱了后期棉价上行的动力。

棉花供应方：2015/16年度棉花价格先跌后涨，不少提前甩货的轧花厂赔钱或挣钱不多，2016/17年度出现恐慌性抛售的可能性降低。一些实地调研的轧花厂表示，有预留少量优质棉花留待抛储期间销售的打算，从而减缓了上半年度棉价下跌的压力。

棉花需求方：2015/16年度出现疆内纺织企业无棉可用的怪现象，有纺织企业从疆外调运棉花入疆生产。为保证生产的顺利进行，2016/17年度疆内纺织企业提前锁定新年度棉花用量的情况将增加，从而减缓后期可能的棉价大幅上涨。

总体看，中国储备棉对市场走势起到举足轻重的作用，政策的影响不容忽视。2016/17年度棉花价格重心将逐步上移，震荡将是主旋律。