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8月以来，受马盘棕榈油走强、国内棕榈油低库存以及进口通关放慢等利多因素提振，国内棕榈油期价持续飙升，带领油脂跟随上涨。进入8月下旬后，棕榈油利好因素“反复咀嚼”过久，价格已经基本体现了这些利多，继续释放的动能已经有限，市场焦点开始转向部分不利因素。随着美国巡查团调研令美豆丰产前景更加明朗，美豆跌破1000美分支撑，迅速回落至950美分附近，及原油高位调整，油脂开始大幅下挫，其中棕榈油因库存偏低，9 月合约仓单难觅，近月多逼空令远月抗跌，而菜油因临储库存出库压力释放，回调幅度最大。截止9月2日，豆油主力较上月涨2.65%，棕榈油涨8.9%，菜油涨1.27%；现货价格随盘攀升，一级豆油现货均价为6206元/吨，较7月底上涨170元/吨，涨幅2.82%；24度棕榈油现货均价为6075元/吨，较上月涨367元/吨，涨幅8.32%；菜籽油现货均价6219元/吨，较上月涨19元/吨，涨幅0.3% 。虽然目前市场利空因素逐步体现，但基本面差异令油强粕弱格局延续，油脂回调空间也有限，整体宽幅震荡格局不改。
1、MPOB库存意外下滑提振棕榈油走强，9月MPOB数据成关键
MPOB8月报告显示，马棕榈油库存较上月底的178万吨下滑0.2%，至177万吨，此前市场库存将增加3.1%至183万吨；7月棕榈油产量较上月增加3.5%至159万吨；出口环比上升21.2%至138万吨，此前市场预期的上升13.9%至129万吨。因马来西亚7月棕榈油库存意外不升反降，且出口明显好于预期，支撑8月棕榈油走势偏强。其中7月产量恢复速度不及预期，主要是种植园工人斋月节放假，收割时间减少，不过值得注意的是，从季节性看，产地增产格局仍然未变。过去2年马来产量年度高点均在8月份见到，8、9月仍然是供应压力较为集中的月份。南方棕榈油生产商协会 MPOA 发布的最新报告显示，8 月1-20日马来半岛产量环比增加 20.3%，沙巴环比增加 11.5%，沙捞越环比增加 11.6%，马来总体产量环比增加 16.8%，根据此趋势预计8月份马来西亚棕榈油产量环比增加 16.6%至 185 万吨左右，市场预估是12-13%，较去年同期减少 9.8%，后期MPOB9月报告产量增幅与预期值的差值将是影响行情的关键。
出口方面，因令吉汇率走软，棕榈油出口前景强劲，据ITS和SGS的数据显示，马来西亚8月份前31天棕榈油出口量环比增加27%至162万吨。其中印度和中国的采购量增加最为突出。但9 月出口需求能否持续令人担忧，首先随着价格的大幅上涨，马棕油在国际市场上的比价优势下滑，截止9月2日，豆油和24度棕榈油FOB价差为-14.86美元/吨，为历史低位水平，买家更倾向于购买豆油。其次，在中国的中秋、印度的排灯节节日备货需求过后，棕榈油消费将进入淡季，贸易商采购意愿将下降。总的来看，一旦MPOB9月产量超过市场预期或库存回升，马棕价格将面临回调风险。
2、良好天气仍将持续， 美豆丰产上市压力大
8月美豆关键的结荚灌浆期，市场等待的拉尼娜干旱天气并没有如期而至，美豆产区降雨良好令单产再创历史高点。截止 8 月 28日美豆优良率 73%，上年 63%，大豆结荚率为94%，高于5年平均值92%。生长优良率处于近20年来同期最高水平，生长进度也明显快于往年同期。美国农业部8月报告将大豆单产上调至48.9蒲式耳/英亩，比7月预测值高出2.2蒲式耳，比上年创纪录的水平高出0.9蒲式耳，导致2016/17年度大豆产量较7月上调1.8亿蒲式耳至40.6亿蒲式耳，迎来历史最大的产量。其次，Pro Farmer8月底发布的田间巡查报告，预估单产为49.3蒲式耳/英亩，高于美国农业部预期48.9。从目前天气来看，美国中西部气温接近或低于正常水准、降雨量接近至高于正常水准，预期不会出现持续的高温或干燥天气，大体有利于大豆作物生长，料将进一步提振产量，FC Stone近期称美豆单产将达到50.1蒲/亩，产量为41.63亿蒲；INFORMA预计大豆单产49.5蒲，产量41.27亿蒲。通常情况相下，如果私营机构上调单产，USDA在9月报告中的单产修正方向与其保持一致。9月份单产存进一步上修可能，那么新季美豆的平衡表将维持宽松，对豆类走势施压。
3、美新作大豆出口谨慎乐观
8月是大豆旧作年度的最后一个月，随着年度转换的临近，国际买家对于新作大豆的兴趣明显增加，截至8月25日，美国2015/16年度大豆出口净销售107475吨，较7月净销售542185吨下滑80.2%；2016/17年度大豆出口净销售1476393吨，较7月出口净销售1128162吨增30.9%，但比去年8月同期1532777吨减3.7%。随着9月份美豆新作收获后，美豆出口及销售将再度回暖，但回暖的程度及其对市场的动能仅维持谨慎乐观的态度，因为与2015/16年度美豆出口增加103万吨相比，USDA已将预估的2016/17年度出口量较上年度大幅上调了190万吨，尽管南美减产令美豆出口大幅增加，但在国储大豆拍卖、进口豆港口从严且油厂利润亏损及下游市场需求不佳情况下，后期中国采购难再提升，美豆出口上调受限。
4、美豆种植成本支撑底部空间
按照季节性走势来看，如果美豆迎来丰产年，进入9月中旬，随着美豆收割的开始，新豆陆续上市，CBOT 大豆或将迎来收割低点，到底美豆下方空间还有多大？笔者对2006-2015年美豆种植成本和11合约价格运行区间进行统计，发现11月大豆价格运行最低点2010年以前价格跌破过成本线，2014、2015年最低价格也在成本线以下，但始终在亏损70美元/英亩利润以上波动，除2015年外最高点均超过利润100美元/英亩对应点位。根据USDA美豆种植成本数据，美豆价格在美豆种植成本线亏70美分和盈利100美元波动测算，不同单产水平下成本不一，11合约最低价格波动值850-900，最高值1190-1270波动。我们可以看到美国农业部将2016/17年度美国大豆农场价格下调40美分为每蒲式耳8.35美元到9.85美元，因此美豆在850-900附近底部支撑强劲。
从基金持仓来看，7月底开始资金油脂多头氛围逐步增强，而在大豆、豆粕期货持仓减持多头明显，截至8月30日当周，美豆合约非商业净多头持仓146546张，为今年4月中旬以来最低持仓，美豆油净多持仓则增至107657张，为4月中旬以来高位水平。笔者认为在美联储加息和美豆丰产上市打压下，油脂价格大幅上涨空间也不会太大，预计价格由快速上涨期转入高波动率周期，关注后期CFTC持仓变化。
5、国内油脂供应出现分化
5.1、棕榈油供应偏紧局面尚未缓解
国内来看，棕榈油因进口量偏少,库存整体仍处于历史较低水平。据海关统计数据显示,2016年7月份我国进口棕榈油332568吨,较上月237584吨增94984吨,增幅39.9%,但较去年同期的718801吨下降386233吨,降幅为53.7%。且2016年1-7月进口总量为2198572吨,较2015年1-7月的3192587吨下降994015吨,降幅为31.1%。截止9月2日全国港口棕榈油库存量30.68万吨，较上月同期降5.6%，较去年同期69万吨降55.5%。虽然8月份进口量增加至50万吨，9月份进口量40-45万吨，且国内港口棕榈油通关有所恢复，但速度仍然较慢，大多进口商还有一些前期合同需要执行，货源极为紧张的局面缓解时间比预期的要往后推迟。在供应相对减少的状况下,对棕榈油的现货价格助推作用明显。目前棕榈油现货价格表现坚挺,截至9月2日,主流港口24度棕榈油价格大多在6100-6150元/吨一线,较上月同期涨幅超400元/吨，棕榈油现货价格的坚挺,对本就处于贴水状态的棕榈油主力合约价格起到极大的提振作用。
5.2、豆油进入去库存阶段
豆油方面，因之前市场担忧国储拍卖大豆会加大国内供应量，使得油厂买入9、10月到港大豆量偏小，但国储大豆虽然周周拍卖，成交率始终不高，本周五国储计划拍602971吨，成118630吨，成交率19.67%，均价3355元/吨。国储豆拍卖成交率及流入压榨领域数量均明显低于预期，使9、10月份部分区域大豆供应偏紧。目前9、10月份大豆到港量仅586.4万吨和550万吨，且G20峰会9月4-5日在杭州举行，8月25日至9月上旬期间华东地区部分油厂停机十天至半个月，没有停机的油厂也将限产，国内压榨量降低，或令豆油库存逐步下滑。
此外,当前包装油备货还未结束,在价格连续回调之后,不少经销商入市逢低承接, 以及棕榈油价格持续上涨，使得豆油和棕榈油现货价差持续压缩至100-200元/吨，当前买家更多选择购买豆油，本周豆油市场成交量较上周明显增加，据天下粮仓统计，8月29-9月2日一周国内主要工厂豆油成交总量在157070吨，较上周的108160吨增加48910吨，较上上周（即第34周）的73780吨翻番，大增83290吨，较第33周的59190也大增97880吨。目前豆油进入去库存阶段，商业库存总量为116.7万吨,较上周同期的117.85万吨降1.15万吨,降幅为0.98%。
5.3、菜油供应压力较大
菜油供应也面临较大压力，进口方面，之前一直探讨从9月1日起我国实施新的进口管理措施，对加拿大油菜籽杂质的要求由2.5%降为1%，8月31日中加两国总理会晤之后，这一方案尘埃落定，加拿大菜籽还是维持2.5%的杂质质量标准出口中国，这令后期菜籽供应量或逐步恢复，前期进口有利润时贸易商采购的菜籽油也将在 8-9 月陆续到港，菜油库存压力较大，目前华东及两广地区菜油库存为30.5 万吨，较上周同期增加 1.63%，较上个月同期的 25.42 万吨增加 19.9%。另一方面，今年上半年国储拍卖220多万吨的菜籽油仍有100万吨左右有待市场消化。且随着新季菜籽收购结束，市场揣测10月份国储菜油拍卖可能会重新启动，目前去库存的节奏仍是当前菜油市场最大隐忧，这也是菜油走势疲软的原因。
综上所述，美国农业部、美国作物巡查团RPO FARMER预估今年美豆产量和单产刷新纪录高位，后期美豆天气仍良好，美新豆产量难不创新高，2016/17年度美豆供需宽松格局或将延续，目前美豆11合约已消化部分利空，价格跌至前期低位940附近，预计在9月USDA供需报告出炉前，美豆难再大幅下跌，维持低位整理。随着时间进入9中下旬，美豆产量趋于确定，供应压力集中释放，美豆收割低点或将出现，价格看至850-900成本支撑位附近，对国内外油脂市场形成压制。
分品种来看，马棕出口需求强劲、国内棕榈油库存历史低位等利多因素在9月10日MPOB数据公布前，仍会发酵，但力度会随着马来增产格局延续、美豆收割上市压力和国内棕榈油、菜油到港逐步加快，以及国内棕榈油价格与豆油价差过小，需求严重受到抑制等利空影响而削弱，一旦MPOB9月产量超过市场预期或国内库存紧张缓解，棕榈油价格将从领涨抗跌变为领跌。而豆油因9-10月大豆到港量预期减少，油脂消费迎来旺季，豆油进入去库存阶段，在油厂现货压榨仍亏损情况下，豆油将较其他油脂坚挺，菜油走势居中，整体油脂宽幅震荡仍是主基调，棕榈油1701震荡区间5200-5700，豆油震荡区间6050-6600，菜油6050-6600，区间上下沿短线交易，多豆油空棕榈油套利750以下可以参与 。
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发表于 2016-10-18 14:40:55
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