[动力煤] 动力煤产区调研——寒冬仍将持续（中证报20150629）

新年伊始，动力煤便转入单边下行的通道，秦皇岛港山西5500大卡动力末煤由520元/吨，跌至400元/吨，跌幅达23.08%，触及近年来新低，环渤海港口和重点电厂电煤库存也处于相对低位，带着动力煤是否存在反弹动能的疑问，6月11日--6月19日，我们联合多家机构发起了一次对“三西”地区动力煤产地的深入调研。调研行程为榆林——大柳塔——鄂尔多斯——平朔——大同，调研样板企业为“三西”地区有代表性的央企、国企及民营企业。通过此次调研，我们希望能掌握“三西”地区煤矿开工率、生产成本、现阶段利润、新增产能和限产政策对煤矿经营的影响，同时搜集自国家清费立税以来，“三西”煤企“减负”的实际效果，以及后期可能“减负”的空间，并探寻行业发展的最新动态。

从调研的样板企业了解到，陕北地区煤企利润相对较好，现存企业开工率较高，预计今年产量小幅增加；晋北煤企次之，预计今年产量持稳；蒙西煤企利润较差，目前鄂尔多斯东胜区煤矿复工率约为50%，达拉特旗煤矿复工率不及30%，预计今年蒙西产量将有所下滑。

蒙西煤炭产能虽大，但其资源禀赋及地理位置使其在“三西”煤企竞争中，产量优势无法体现，当煤炭处于买方市场时，其劣势随着价格下滑不断凸显。与陕北相比，蒙西煤炭发热量以4200--5200大卡左右为主，陕北以5200--5800大卡左右的为主。目前蒙西5500大卡电煤坑口含税价160元/吨左右，陕北6000大卡电煤坑口含税价仅160元/吨左右，蒙西与陕北相比煤质和价格均处于劣势；与晋北相比，鄂尔多斯距中转港口较远且铁路运输专线尚未健全，运输成本较高，目前从鄂尔多斯发至秦皇岛港铁运价格一般在190-220元/吨左右，而晋北地区铁路运价仅为120-150元/吨左右。同时，陕北、晋北地区央企及大型国企居多，多数煤矿铁路线直达矿井洗选厂，原煤洗选后可直接装运至火车，与蒙西大多数民营煤矿相比，省去了短倒运输及站台装运等环节，节约费用约35-45元/吨。因此在煤价下行过程中，鄂尔多斯首当其冲，损失最为严重。晋北与陕北相比，平朔地区煤质含硫量较高，其中硫分大于1.8%的高硫商品煤将占总量的45%。如今市场对高硫煤处罚力度苛刻，S超过0.6以上，每超0.1个百分点扣4元，受此影响，平朔地区煤矿利润大幅缩减。晋北大同地区也由于老矿井高成本的拖累，整体利润有所缩水。

从多家企业反馈的情况了解到，陕北、蒙西及晋北地区“清费立税”效果均不明显。以山西大同市为例，目前该地区征收的税费有资源税、教育附加、地方教育附加、城建税、印花税、土地使用费、房产税、水资源费、残疾人就业保证金等，清理的费用有可持续发展基金、转业基金和矿产资源补偿税等等，资源税也由3.2元/吨的从量计征改为8%的从价计征。从煤企反映情况计算分析，“清费立税”效果并不显著，“三西”地区相似，低热值煤矿税收约减少3-5元钱左右，中高热值的煤矿基本与去年持平，个别地区煤矿也有负担略加重的情况。

1、           原煤生产比重中，4300大卡以下低热值煤占比将出现减少的趋势。主要原因为采煤成本基本相同的前提下，热值不同，价格差距较大，当市场处于买方市场时，低热值煤受冲击严重，将受限于区内销售，长距离运输中高热值煤炭相对更经济。同时，有消息称，国家2015年底将重点国有电厂发电标准耗煤率降至300g/（kw•h），对电厂而言，充分利用中高热值煤是有效的达标手段。

2、           原煤生产比重中，高硫煤的占比将出现缓慢减少的趋势。随着国家对环保态度越来越重视，其对硫分的要求也会越来越苛刻，处罚力度也越来越严格，这会影响高硫煤企业生产的积极性。虽然我国目前仍以中高硫煤产量为主，但从环保及国家控制煤炭产能角度分析，笔者认为，短期内高硫煤生产占比缓慢走低也将是一个趋势。

动力煤市场已处于去库存末期，行业处于弱平衡阶段，产能收缩不及供给下降，且产量反弹能力较强，煤价下行空间依然存在，煤企寒冬仍将持续。

我们认为，社会库存的高低，取决于需求的力度，即当下游需求较高时，社会各环节库存皆处于相对高位；当下游需求相对较低时，社会各环节库存也将逐步达到相应的低位。目前下游需求疲软，坑口库存、中转库存、下游用户库存皆处于低位，已达到弱平衡状态，且“库存三低”状态将会长延续较长时间。

以目前状态下，“三西”产能仍过剩，反弹能力较强。以受冲击最大的鄂尔多斯为例，目前该市伊金霍洛旗正常生产运转的煤矿占比30%，处于半生产半停产或以销定产的煤矿占比30%，其中部分企业能够在半个月左右的时间内将产能释放，同时也存在新建大型矿井即将投产的冲击。

以目前市场情况，“三西”煤企是否愿意开工呢？答案是肯定的。以下水煤四大家为例，神华、伊泰已暂停部分亏损严重的矿井，目前开采的煤矿以盈利煤矿和微利煤矿为主，因此其生产动力犹在。对于中煤而言，为了保持集团不严重亏损，其核心矿区产量需要与去年持平，因此核心矿区大幅减产可能性不大。由于同煤2014年底有部分技改矿井通过验收成为生产矿井，年初原煤计划产量为2亿吨，增产3000万，考虑到今年受市场冲击较大，其增产虽不及预期，但同比去年微增可能性较大。

调研“三西”地区煤企普遍存在两个问题：1、迫于银行贷款的压力，很多煤企即使亏损也需要继续生产，部分新建矿井即使亏损也要投产。2、以目前价格，从完全成本角度分析，多数企业均亏损，但从直接成本或者是现金流成本角度来看，开采仍是有利润的，这部分利润可以填补集团其他方面的部分支出或还银行贷款，因此只要下游有需求，其仍愿意开采。

因此在宏观经济整体下行、需求萎缩的大背景下，再叠加风、核装机迅速增长、水电出力稳步增加及特高压进程加快等多重利空的冲击，结合以上因素，我们认为动力煤期货的下行压力依然很大，煤企寒冬仍将持续。