郑商所动力煤期货业务细则修改及解读

pumpkin616 · 发表于 2016-10-13 15:47:17

本帖最后由 pumpkin616 于 2016-10-13 16:04 编辑

郑商所动力煤期货业务细则修改及解读

一、引言
期货合约是以现货合同及远期合同为基础发展而来的标准化合约，标准化也正是其本质特征之一。设
计合理的商品期货标准化合约，能与现货市场产生有机联动，有利于市场主体的广泛参与，充分发挥期货
价格发现及套期保值功能。
动力煤，是所有燃烧用煤的总称，包含十几个煤种，其煤质指标更是相差巨大，单从品质标准化角度
考虑，并不适合设计为期货合约。郑商所通过数年努力，广泛调研，通过制度创新解决众多难题，推出动
力煤期货，为我国煤炭行业运行做出重要贡献。
动力煤期货合约设计之初，设计者主要考虑动力煤期货金融属性和商品属性的平衡，并保证足够的可
供交割量，将尽可能多的动力煤纳入到交割体系中，因此，只从煤质指标中提取出发热量、硫分、水分这
三指标作为基准指标并以此设计替代品和升贴水。在交割地点设计上，设计者考虑既包含内贸煤也包含进
口煤，对三个南方港口设置了 25 元/吨的升水。
如此设计下，动力煤的可供交割量得到了保障，在此基础上，合约设计者制定了一套复杂而严格的的
交割流程试图达到可供交割量和交割确定性的平衡。但从动力煤期货两年多的运行情况看，这套交割流程
并没有发挥预想中的作用，买方在交割中的屡屡受挫，丧失接货的信心。
最终，交易所经过多方论证后，决定对交割品标准等合约细则进行修改，以体现国家相关政策导向,
进一步贴近动力煤现货市场，为动力煤产业链企业参与套期保值创造更为有利的制度环境。于 2015 年 12
月 25 日发布《关于调整动力煤指定交割港口升贴水的通告》，2016 年 1 月 4 日发布《关于修改动力煤等
期货业务细则的通知》。
修改内容均自 ZC1701 合约开始实施。

工业品·动力煤
2016 年 1 月 19 日星期二

合约修改解读

期市有风险入市须谨慎
二、规则修改及解读
（一）交割地点升贴水调整
取消南方三个进口港 25 元/吨的交割地点升水。

解读：
相当于增加卖方在南方三港的交货的交割成本，使交割地点向北方港口集中，符合现货贸易流向。增
加买方接货地点的确定性，提高买方套期保值及交割意愿，使期货价格有更强的指向性。

（二）基准交割品、替代交割品指标及升贴水调整
1、基准交割品
1）将干燥基全硫从≤1.0%，调整为≤0.6%
2）增加指标： 30%≤干燥无灰基挥发分≤42%，干燥基灰分≤30%
动力煤基准品指标
调整前调整后
收到基低位发热量为 5500 千卡/千克收到基低位发热量为 5500 千卡/千克
干燥基全硫≤1.0% 干燥基全硫≤0.6%
全水≤20% 全水≤20%
30%≤干燥无灰基挥发分≤42%
干燥基灰分≤30%

期市有风险入市须谨慎
2、替代交割品及升贴水
1）将干燥基全硫从≤1.0%，调整为对 0.6%＜干燥基全硫≤1%设置贴水
2）增加指标： 30%≤干燥无灰基挥发分≤42%，干燥基灰分≤30%
动力煤替代交割品及（升贴水）
调整前调整后
收到基低位发热量≥4800 千卡/千克（阶梯线性升贴
水）
收到基低位发热量≥4800 千卡/千克（阶梯线性升贴
水）
干燥基全硫≤1.0% 干燥基全硫≤1.0%（以 0.6%为基准，每高 0.1 个百
分点，贴水 4 元/吨。）
全水＞20%的动力煤可以交割（全水＞20%时，以 20%
为基准，按照超出部分扣减重量）
全水＞20%的动力煤可以交割（全水＞20%时，以 20%
为基准，按照超出部分扣减重量）
30%≤干燥无灰基挥发分≤42%
干燥基灰分≤30%

解读：
1、动力煤是锅炉的口粮，锅炉设计时对挥发分及灰分等指标有范围要求，超出范围会对锅炉正常运
行造成影响，严重的可能对炉体造成损害。增加挥发分及灰分指标，更贴近电厂等企业用煤的指标要求，
增加买方接货确定性，增加买方套期保值及交割意愿。
注：供煤挥发分的值变化不宜太大，否则会影响锅炉的正常运行，偏低则着火和燃尽困难，偏高则燃
尽过快且火焰中心过于靠近喷燃器可能烧坏。灰分含量会使火焰传播速度下降，着火时间推迟，燃烧不稳
定，炉温下降，排渣量增加。
2、加严硫分指标，同样是为了符合当前日趋严苛的环保要求，体现国家提高商品煤质量，促进煤炭
高效清洁利用的政策导向。贴近现货市场用煤需求，增加买方套期保值及交割意愿。
注：硫分含量过高，对设备产生腐蚀，对环境造成污染。

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（三）指标不合格惩罚标准调整
1、发热量不合格惩罚标准调整
取消，4500 千卡/千克≤收到基低位发热量＜4800 千卡/千克，收到基低位发热量＜4500 千卡/千克，
两级惩罚标准。
对于收到基低位发热量＜4800 千卡/千克的动力煤，货款价格直接扣罚 50%。具体公式为：货款结算
价=（交割结算价-90） /5000×实测发热量×50%。

2、硫分不合格惩罚标准调整，增加挥发分及灰分惩罚标准
1、细化硫分惩罚指标。
修改前为：干燥基全硫＞1%，货款结算价=根据所交割动力煤实测发热量计算所得价格×90%。
修改后为：

2、增加挥发分及灰分惩罚。

解读：
1、动力煤由于其大宗货物特殊性，必须在交货过程中完成质检采样，因此当质检报告出具时，货品
已归属买方且不能退还，因此需要根据质检报告对不合格品进行价格惩罚，补偿买方经济利益。
2、加严发热量不合格惩罚力度，并简化惩罚公式，罚款标准更简洁明了，使卖方交割不合格品的可
能性进一步下降，保证买方经济利益。进一步解决买方接货后才收到质检报告的后顾之忧，增加现货实体
企业参与期货的积极性。
3、之前对硫分惩罚过于宽松，现对硫分设置阶梯惩罚，当硫分＞2%时，货款直接打 2 折，基本杜绝
硫分超标货品交割。保障买方接货的品质确定性，及经济利益。挥发分及灰分惩罚也基于相似理由。

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（四）交割相关流程优化调整
1、明确买方提交《车（船）板交货事项确认单》内容的合规性。

2、明确买方运输工具到达指定地点后通知卖方的方式必须为书面。

3、动力煤交割质检机构改为买方选择

4、增加买方使用船舶接货时的计重方式

5、增加卖方延误违约条款

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6、增值税发票改为由客户直接联系、办理交收

7、货物交收完毕后，明确买方对卖方提交的相关信息的确认时间。

8、明确动力煤标准仓单办理提货时，提前与厂库沟通的时间

三、总结
1、本次交割标准调整，使动力煤期货更贴近现货市场，为动力煤产业链企业参与套期保值创造更为
有利的制度环境。增强买方接货的品质及地点确定性，增加下游消费企业参与期货市场的积极性。
2、完善车船板交割流程，对相关细节进一步明确，增加了车船板交割规则的确定性和可操作性，有
利于投资者更为便捷的掌握和运用，对促进动力煤期货市场发展具有积极作用。
3、ZC1701，ZC1609 升贴水
ZC1701 对 ZC1609 的升水主要由以下因素协调作用产生：

期市有风险入市须谨慎
1）交割品品质升水。按照交易所规定 0.6%含硫量较 1.0%含硫量升水 16 元/吨；挥发分、灰分明确范
围。
2）买方交割确定性升水。南方港交割升水取消，交割指标加严，不合格惩罚加重，交割流程细化及
向买方平衡均提示买方接货确定性，提升接货信心。
3）空头趋势中远月贴水。
4）1 月较 9 月季节性升水。
投资者需综合考虑以上及其他相关因素，做出决策。

期市有风险入市须谨慎

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