[动力煤] 某企业动力煤期货套期保值

套期保值（Hedging）的基本做法就是买进或卖出与现货市场交易数量相当，但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。

套期保值的原理主要体现在以下两个方面：第一，期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。即当特定商品的现货价格趋于上涨时，其期货价格也趋于上涨，反之亦然。第二，现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者价格将大致相等。这是因为，期货价格包含有储藏该商品直至交割日为止的一切费用，这样，远期期货价格要比近期期货价格高。当期货合约接近于交割日时，储存费用会逐渐减少乃至完全消失。最终交割月份的期货价格与现货价格趋于一致，即期货市场与现货市场的市场价格走势最终趋同。

图1 完全套期保值示意图

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按照在期货市场上所持的头寸，套期保值又分为买入套期保值和卖出套期保值。

买入套期保值：是在期货市场买进期货合约，持有多头头寸，以保障他在现货市场的空头头寸，旨在避免价格上涨的风险。通常为终端用户所采用，就动力煤期货而言，就是电力企业、水泥企业等下游煤炭消费企业。

卖出套期保值：是在期货市场卖出期货合约即卖空，持有空头头寸，以保护他在现货市场中的多头头寸，旨在避免价格下跌的风险。通常为产品生产企业等经营者所采用，就动力煤期货而言，就是煤炭生产企业。

中游煤炭贸易企业根据自身持有的现货头寸，选择买入或卖出套期保值。

动力煤套期保值操作思路，主要根据生产、贸易、消费企业在动力煤产业链中扮演的角色不同，以及现货敞口风险的不同，分为以下六类：

（一）  

（二）  买入套期保值的三种情况

（一）某企业集团套保要点

1、年采购量约400-500万吨；自用量约100万吨；外销量300-400万吨。港口常规库存6-8万吨。

2、采购以内贸煤为主，采购方式：关联环渤海动力煤指数进行升贴水，升贴水幅度为正负10元左右，现价采购，月底结算。

3、外销方式：现款结算后发货。

（二）动力煤套保对冲系数

套保对冲系数是基于动力煤期货与动力煤现货的相关性及波动率计算得到。本方案中采用TC1405合约周价格波动及环渤海动力煤指数波动进行计算。

经计算得两者周数据波动相关性一般，一方面是由于动力煤期货上市不久，期货盘面数据偏少，另一方面，也反映出期货价格的领先性及环渤海指数的滞后性。随着时间推移，期现相关性正在逐渐提高，这也已在包括焦煤、螺纹等众多工业品中的得到印证。

按照惯例，由于新上市期货品种合约一般波动较大，一般取套保系数为0.5。

（三）动力煤套保比例

套保比例一般两种确定方法：1）根据现货企业对后市行情的判断确定，当企业判断行情走势与所需要套保的方向相同时，套保比例在70-80%，当企业判断行情震荡时，套保比例在50%左右，当企业判断行情走势与所需套保方向相反时，套保比例在20-30%；2）根据现货企业需要锁定的目标采购成本或目标销售价格确定。

本方案中，某企业集团初期考虑到套保操作中可能存在的各种不确定风险，暂定套保比例为30%。

（四）动力煤期现热值差异折算系数

期货基准品热值5500大卡，动力煤期现热值差异折算系数为现货平均热值/5500，某企业集团暂定折算系数为1。

（五）最终套保比例（手/万吨）

由以上三点可以得出最终套保比例：

10000吨×0.5（对冲系数）×1（热值差异折算）×30%（套保比例）÷200（吨/手）=7.5（手/万吨）

（五）动力煤套保合约选择

电力企业买期保值一般不推荐现货交割，期转现除外；煤炭生产企业和贸易商卖期保值可以选择交割，但若货物发热量不合适，可能产生亏损，也不建议交割，建议均选择平仓为主，因此需要考虑合约的流动性，规避交割风险。此外，近月的合约与现货走势最为接近。

综合考虑，目前可选择在TC1405和TC1409合约上建立套保头寸。

（六）动力煤套保入场时间选择

买期保值选择基差较大时入场，卖期保值选择基差较小时入场。

（一）套期保值核心理念

某企业集团动力煤套期保值操作由于涉及的均为现价现货交易，其核心理念相对比较简单，就在于库存管理：

1）现有动力煤现货库存存在价格下行风险，在动力煤期货上做卖出套期保值。

2）以现价采购动力煤后，这部分动力煤相当于转化为了企业现货库存，存在价格下行风险，在动力煤期货上做卖出套保。

3）以现价销售动力煤后，这部分动力煤相当于从企业现货库存中消失，价格下行风险消失，在动力煤期货上平仓相应空头头寸。

4）自身消耗动力煤后，这部分动力煤相当于从企业现货库存中消失，价格下行风险消失，在动力煤期货上平仓相应空头头寸。

（二）具体操作范例（假定）【简表位于最后】

本案例以周为时间周期，假定某企业集团在动力煤现货市场上的操作，并与期货操作相对应。

1）现有库存8万吨，在期货盘面上卖出套保。空开8×7.5=60手。

2）周二，于秦皇岛港现价采购动力煤现货10万吨，在期货盘面上卖出套保。空开10×7.5=75手。

3）周四，现价销售动力煤6万吨，动力煤期货上平仓相应空头头寸。空平6×7.5=45手。

4）周五下午，统计本周动力煤自用量2万吨，动力煤期货上平仓相应空头头寸。空平2×7.5=15手。

周末库存合计10万吨，持仓合计空单75手，吻合。

（一）虚拟库存管理

由于期货合约采用标准化合约，且采用保证金交易，当企业判断后市动力煤价格上行时，在期货盘面上建立多单，比在现货市场上采购具有巨大优势。1）资金占用少；2）不占用场地；3）库存质量不下降；4）操作方便。

这就是所谓虚拟库存管理，在期货市场上建立多单即为建立虚拟的企业库存。

【例】某企业集团判断后市动力煤价格上涨，希望提前增加动力煤库存10万吨，有两种方式：

1）采购动力煤现货10万吨，建立实际库存。

2）在期货市场上建立多单，10万吨÷200吨/手=500手。

（二）调整套保比例

根据现货企业对后市行情的判断，当企业判断行情走势与所需要套保的方向相同时，套保比例在70-80%，当企业判断行情震荡时，套保比例在50%左右，当企业判断行情走势与所需套保方向相反时，套保比例在20-30%。

（三）调整入场时机

根据期现基差，调整套保入场时机。买期保值选择基差较大时入场，卖期保值选择基差较小时入场。

1、掌握期货合约的相关规定：如沪铜期货合约文本规定、保证金率的调整、以及交易、交割规则。

2、注意套期保值时机的把握：在上涨或下跌趋势中，避免不利方向的套期保值操作或减少套期保值的量。在日内或一段时间内，把握价格的有利变动能够较大程度地优化套保绩效。

3、密切跟踪基差变动：基差反映了现货与期货价格走势的一致性程度，若基差向不利方向变动，可能不利于综合套保绩效的实现。与此同时，基差的变化是有规律可循的，参与套期保值时，若能利用基差的有利变动，则能够优化套保绩效。

4.注意套期保值头寸“量”的把握：价格的影响因素错综复杂，因此对价格判断的准确性难免存在偏差，这就要求针对不同情况，在套保头寸的“量”上因地制宜加以调节。当市场环境非常利于保值方向时，可以足额完全套期保值；若市场环境仅部分符合理想情况时，选择部分套期保值；若市场环境非常不利于套期保值时，少量套期保值、不套保或采取其他方式规避风险。套保头寸调节的科学性可以很大程度地回避风险，有利于长期生产经营的稳定。

5、坚持套期保值的防御性原则，避免陷入投机交易。在企业进行套期保值操作时，期货头寸的持仓有可能面临亏损，坚持套期保值的防御性原则即要求企业理性看待价格变动方向的不确定性，积极利用期货避险工具回避价格可能不利变动时的风险。