本帖最后由 华英雄 于 2016-10-13 09:50 编辑
一、基本面分析 1、产能情况 （1）PTA产能情况 PTA经过2012年、2014年的产能大幅增长，目前已经处于产能投放的末期。2016年预计有320万吨新产能投放，均为2015年延期的产能。 图1：PTA产能投放明细
图2：PTA产业链产能增长情况
（2）聚烯烃产能情况2011-2013年聚烯烃的牛市中，主要石化基地纷纷规划产能，其中PE主要是北美、中东和印度，PP主要是中国。
由于2011-2013年PP的价格要好于PE（见图3），因此，PP的产能建设较PE早1-2年，从图4和图5可以看出，PP产能增速顶峰是2014-
2016年，PE产能顶峰在2015-2017年。
图3： LLDPE和PP价差
图4： PE全球产能情况
图5 ：PP全球产能情况
总结：PTA已处于产能投放的末期，未来产能投放有限，而聚烯烃刚进入产能投放的周期，产能投放周期出现错配。同时，PE与PP产能投放周期亦出现错配，后期会迎来PE投产高峰。
2、价格/利润情况
（1）PTA/LLDPE利润情况
图6：PTA加工费走势
2011年开始PTA利润开始大幅下滑，2013、2014年进入亏损状态，当然中间不乏供应商阶段性的自救措施（减产挺价提升利
润）。2015年仍然处于亏损状况，当然大厂是有现金流的。 与PTA情况不同 的是，聚烯烃在PTA亏损的阶段（2013-2015），利润仍是相当丰厚。从下图中可以看出，2014年下半年随油价大幅
下挫，聚烯烃出现一波快速的压缩利润过程，随后原油企稳反弹，之后在产能投放压力下再次压缩。
目前来看，煤制PP一体化装置目前微利，外购甲醇制PP亏损，丙烷、丙烯、石脑油制PP均有利润。
相比较而言，PP整体利润较低，PE整体利润较高。目前主流煤制PE、石脑油制PE均有利润，且较高。
图7： 动力煤-PP利润（按动力煤市场价算，实际动力煤价格或低）
图8：甲醇-PP利润（甲醇按华东市场价算，实际甲醇成本价格偏低）
图9：PDH利润
图10：石脑油-PP利润
图11：丙烯-PP利润
图12： LLDPE石脑油路线利润
图13：乙烯聚合利润
图14：煤制PE利润
图15：外购甲醇制PE利润
（2）PTA/LLDPE价格走势
由于PP产能集中在中国，主要是煤化工和PDH（丙烷裂解），加上需求增速的下降，因此中国的PP价格迅速下降，成为世界的价值洼
地，进口倒挂严重，前期暴跌之时已经到了煤化工的成本，去利润过程超乎预期的快。
而PE价格相对抗跌一些，利润情况仍然较好。而16-18年北美、中东、印度大量乙烷裂解装置投产，将冲击国内的PE价格。
总体来说，未来的格局很可能是“PE输入，PP输出“。
图16：PTA/LLDPE价格走势
从2011年开始，PTA价格开始一路下跌，源于产能投放。而塑料价格处于震荡上行的走势，2014年下半年开始下跌。主要原因在于PTA与聚烯烃产能
周期投放的错配。
二、套利策略
核心逻辑：
1、PTA与聚烯烃产能投放周期的错配：PTA产能投放末期；PP产能增速顶峰是2014-2016年；PE产能顶峰在2015-2017年。
2、产业利润差异：PTA目前利润总体维持盈亏平衡或亏损（大厂略有盈利），亏损已持续许久；
聚烯烃相当长一段时间利润丰厚；
PP前期价格已打至煤化工成本，目前丙烷、丙烯、石脑油制PP均有利润。
主流煤制PE、石脑油制PE均有利润，且较高。
相比较而言，PP整体利润较低，PE整体利润较高。
中长周期策略：
1、多PTA空聚烯烃
2、多PP空PE
三、风险点
多PP空PE套利风险点
1、在于产能投放的不确定性，如果国内煤化工(或过国内PDH)后续产能投放不及预期利好该策略，但如果是北美、印度、中东等乙烷裂解产能不及预期则利空该策略。
2、需求的差异性，如果PE需求明显好于PP,则会利空该组合，反之，如果PP因为目前具备的经济性对于PE，甚至其他的树脂品种具备优势，可能会扩大PP的用途，提供需求，利多该组合。
多PTA空聚烯烃套利风险点
1、聚烯烃产能投放不及预期；
2、PTA老装置复产，新装置投产，并且开工保持高负荷；
3、PTA产业链PX端出现成本塌陷（PX处于产能投放期）。
| 
发表于 2016-10-13 09:21:31
QQ好友和群
QQ空间
腾讯微博
腾讯朋友
微信
收藏
转播
分享
淘帖
分享到新浪微博
