[PTA] PTA筑底中遭遇大火， 或走出翻倍行情20150401

EIA数据显示，截止3月25日当周，美炼厂设备利用率上升至89.4（+0.4）%，美原油库存当周增加477万桶至4.7144亿桶。库欣地区原油库存增加262.9万桶至5894.3万桶，为有数据以来最高水平，增幅放缓的库存数据一度推涨原油，；Bakehughes数据显示，美国原油钻井平台本周减少11座至802座，降幅为12月以来最小，绝对数量降至2011年以来低位。美石油钻井数量接近关键水平，过去六个月依然闲置了近800座钻井机，为去年10月峰值1609座的50%.

尽管全球原油供应有所减少，但近期焦点的伊朗核谈判达成框架性协议。一旦伊朗关于原油出口限制等制裁被西方国家取消，这就以为这未来将有100万桶/天的伊朗原油涌向市场，但当前原油过剩规模已然高达150万桶，原油下跌的持续时间或将再度延长。

原油小结： 美钻井平台数量继续减少，但美原油产量降幅不大，OPEC仍坚持不减产的策略，加上伊朗谈判达成框架协议，若解除禁令，伊朗出口将增加， 原油供需过剩仍未改善。此外，虽然美联储加息延后，但美元处于上升周期，原油短期或有反弹，但基本以弱势为主。

  国内外多套PX装置计划在4月份检修，亚洲PX装置下降至70%左右，而近期中国在腾龙160万吨PX装置检修，中国开工率维持在70%左右，PX供应减少预期较强。下游需求方面，中国PTA总产能已高达4665万吨，4月中国PTA行业平均开工率预计仍将维持在70%附近， PX一个月需求仍在180万吨水平，供应预期偏紧局面仍未改善。

进口方面，2月中国PX进口量至83.9万吨。目前市场正在消耗先前前期PX库存，经过消耗，3月底中国PX的库存预计在185万吨的偏高水平，4月PX库存或降低至170万吨附近，PX库存逐步减少有助于令PX维持偏强的态势

而就成本而言， CFR韩国价格基准下，近期 PX/异构MX价差平均在115美元/吨附近，显著低于正常的150-170美元/吨，以异构级MX生产PX的装置利润处于亏损状态；PX与石脑油价差在270元/吨附近，低于的300美元/吨盈亏平衡，石脑油制PX利润受到压缩。

PX小结：亚洲PX工厂在3月份仍有多套装置检修，而PTA工厂负荷基本维持，中国PX需求在4月份仍然会有180万吨左右的需求，供需偏紧预期支撑PX。但另一方面，原油供应仍然过剩，炼厂在3-4月份检修，而中国TA工厂在利润持续受损下或主动减产，PX难以独自走高。在上下游的偏弱的背景下，PX以持稳偏弱为主，表现相对坚挺，成本对TA有所支撑。

    珠海BP3号新装置开启，国内PTA产能增加至4665万吨。若无新装置检修，4月中国PTA开工负荷或将维持在70%附近。PTA月度产量在270万吨，而下游聚酯已有5套共计130万吨装置投产，加上开工负荷回升至80%，聚酯对PTA月度需求量预计将在265万吨，4月TA库存增幅将会明显减少，至月底社会库存预计在193万吨，其中交易所库存在82万吨水平。

就成本而言，亚洲PX3月平均价格在851.5美元/吨，3月PXACP价格在850美元/吨， 折算成本在4803元/吨，而PTA现货均价在4544元/吨，TA工厂亏算在259元/吨，而工厂即时亏损幅度在300元/吨左右。目前亏损幅度尚可接受的范围内，出现大规模检修的可能性不大。但如果原油出现较大的反弹，工厂亏损加剧，TA工厂或配合减产，届时，在成本及减产的影响下，PTA将出现一波可观的反弹。

小结： 5-6月为传统纺织旺季，在坯布，涤丝库存偏低的背景下，聚酯涤丝采购力度将在4月明显抬升，加上开工率的好转，PTA需求在4月份将出现明显的好转；但中国TA产能将增加至4665万吨水平，除非更多的工厂主动减产，4月PTA库存仍继续增加，只是增长幅度有所减缓。

另一方面，PX供应预期偏紧，成本对TA仍有一定支撑。但原油走势不明，PX走高幅度受到限制。再考虑到天量的仓单压制，4月PTA利空因素仍然较重，弱势为主。但美国加息放缓，伊核问题实际影响将在6月附近，加上地缘政治的影响，原油预期近期不会出现大幅下跌，也就决定了TA的继续下行的可能性极小。处于历史新低的价格存在长线投资的价值。

   聚酯涤丝价格自年后小幅收涨后开始跟随原料走低，工厂利润逐步压缩，目前已处亏损状态。此外，由于下游坯布及加弹开机较为缓慢，涤丝库存压力也缓慢回升。

但5-6月份为传统的纺织旺季， 坯布成交量将在这段时间出现快速的拉涨，目前聚酯涤丝负荷已会回升至80%，常规积极性采购及刚需补货都将推升PTA的需求。

2-3月份PTA现货与05合约的价差平均在-200元/吨左右，较高的价差吸引仓单的陆续介入。目前PTA交割库仓单量已超过80万吨水平，PTA社会库存的半数都涌向期货市场，天量仓单压制市场。在仓单问题得以消化前，PTA基本仍以偏弱的局势对待。

2015年4月6日，位于古雷半岛的腾龙芳烃再度爆炸。腾龙芳烃此次涉及产能为160万吨，占国内目前总产能的12%左右。该套装置在3月中旬开始停车检修，计划于6日重启，但本次爆炸无疑令其重启时间延迟。那么，腾龙芳烃爆炸事件对市场的影响几何？我们分以下几点进行简要阐述：

1、腾龙芳烃在2014年7月30日发生第一次的爆炸。第一次爆炸对市场的影响较小，主要原因在于当时原油持续走弱，PTA工厂减产持续，对PX的需求也较为谨慎，加上第一次爆炸影响范围较小，几乎没报道伤亡，该次爆炸并未改变相关市场的走势。

4月6日这场爆炸是由于储油罐漏油导致的，目前已造成多人伤亡，集团军防化部队也参与其中，附近部分村民更是开始撤离。这次爆炸所带来的市场影响明显较第一次严重。此外，目前原油市场在美元回调及供应过剩两个因素的影响下，处于震荡整理态势。原油的暂时企稳，下游PTA采购稳定，这令原本供应就偏紧的PX存在上行的背景。

file:///C:/Users/ADMINI~1/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image034.jpg

2、本次的爆炸无疑将会令该套装置的重启时间延后。而本套装置主要是供给翔鹭450万吨的PTA装置的原料。翔鹭的PTA装置本计划在4月由此前的50%负荷持续提升至100%。450万吨按照90%负荷，一个月原料使用量在22万吨。如果翔鹭的该套装置正常重启，而古雷装置延迟，那么市场将增加超过10万吨的新增需求量，这明显将提振PX价格，进而为PTA提供成本支撑；另一方面，如果该450万吨装置部分关停， PTA的供应量将有所减少，4月PTA供应本来预计过剩8万吨左右，那么翔鹭PTA装置降低负荷，也将有利于PTA即时供需均衡。

3、PX项目在中国受到民众的抵触，2013-14年曾发生过多起的民众示威游行以抵制PX项目的事件。但由于中国PTA行业存有4665万吨的产能，而PX产能仅不足1300万吨，PX对外依存度不断升级。国家此前倾向于在国内建造更多的PX工厂以满足国内需求。本次古雷装置爆炸或将令民众抵制意向更浓，政府如何自给自足与民众意愿权衡也值得关注。这或导致原计划在5月开始试车的宁波中金石化160万吨装置延迟的投产。PX供应偏紧预期增加，而届时，国外PX工厂的动作更值得关注。

PTA供需仍然偏于宽松。国内TA产能增加至4665万吨水平，就目前来看,4月份PTA检修力度不大，预计一个月产量在270万吨水平，而聚酯平均负荷或在80%左右，月度TA需求在265万吨，至4月底库存预计将至193万吨，其中有超过80万吨的产品进入郑商所交割仓库。天量的仓单令市场情绪偏弱，但坯布开工率逐步回升，加弹及织造工厂采购将在4月份明显回升，刚需将支撑聚酯产品，进而对TA需求有明显的提振。

成本存在一定支撑力度。PX工厂在4月份进行减产，而中国TA需求明显回升，偏紧预期令PX表现相对坚挺。目前TA工厂现金流亏损在340元/吨，而PTA3月份的平均亏损仅在259元/吨，成本对TA价格有一定支撑，但这种亏损幅度不足以令TA工厂出现大规模的减产。伊朗核谈判达成协议，但非农就业数据爆冷，联储加息推迟可能性加大，原油基本处于震荡整理状态，而本次腾龙芳烃爆炸为PTA所带来的利好无疑将推涨PTA，甚至可能会令天量的仓单逐渐回流至现货市场。

因此，在原油企稳以及下游需求回升的背景下，绝对低价的价格令PTA本就存在价值投资的可操作性，本次古雷PX项目爆炸也令PTA多头情绪好转。

目前PTA1509存在构筑双底的概率。由于第二次探底并未触及前低，今日展开反弹后，上方压力位为前高点5232元/吨，若突破此价格还将有一次回踩，随后确认为双底走势，此后，PTA1509合约有望达到5832元/吨。

从1509合约的日线级别技术走势图上来看，最近出现的4632与前期低点想呼应，价格走出大双底的概率较大，同时MACD指标也配合，在价格震荡筑底中，逐步走高，若发生技术上的双底形态，则有可能出现价格突破5232的前期高点后，回踩5232一线颈线位置，然后价格继续上冲，则出现的上涨幅度至少应该为2H，即1200点。

从1509合约的周线级别技术图中，我们做了最近一轮下跌行情的黄金分割比例，从黄金分割图上可以看出，近期第一个反弹的压力位0.8位置的价格为5167，接近于前期高点，而0.618的黄金分割比例位置为5739，与我们在日线级别上预计的5832相差仅仅100点。

路书香

本人具有中国期货业协会授予的期货从业人员资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

本研究报告由万达期货股份有限公司撰写，仅为所服务的特定企业与机构的一般用途而准备，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布及分发研究报告的全部或部分给任何其他人士。如引用发布，需注明出处为万达期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。根据国际和行业通行的准则，本报告所引用的信息和数据均来自于公开资料及其他合法渠道，本研究中心力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究中心将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。

本研究报告中所提供的信息仅供参考，不能作为投资研究决策的依据，不得被视为诱发从事或不从事买入或卖出金融产品的任何交易，对于本报告所提供信息所导致的任何直接或者间接的投资盈亏后果不承担任何经济与法律责任。万达期货有限公司对于本免责声明条款具有修改权和最终解释权。