[棉花] 棉花大涨为哪般?

今日棉花又现涨停潮（这是继4月份之后的第二次强势突破），不过涨停的是远期1月合约。这里，甭管近月还是远月涨，我们首先要知道棉花为啥涨，再去理清近远期合约孰强孰弱。

狼来了的故事相比很多人都听过。棉花抛储何尝不是如此？如果将抛储简单定义成供应量增加必定带来利空，而不考虑时间和空间的话，那么一旦背道而驰，结局一定很惨。因此，不要看到什么政策出台，就认为是好/坏消息，深思熟虑之后再做决定也不迟。

怎么样去看棉花抛储呢？本人觉得一是重价，二是重量，意思是说量价配合好，市场情绪高涨；反之量价不配合，则市场情绪低。前者对棉价发展是正向的，后者对棉价发展是负向。5月3日，劳动节回来之后棉花抛储正式展开，这一消息在节前是已经确定的了，所以行情是反应了部分消息的。抛储为何能够带来正面影响呢？本人在一季度季报当中的观点很明确，就是库存太低了。经过3年的去库存，包括主动和被动，棉花工商业库存均已下降到历史低位。而目前的实际状况是存活下来的企业急需“粮食”补充，不能说季节性没有，只能说季节性很弱，你想想，这些存活下来的企业总要为冬令时节提前采购原材料吧，需求总会比前一段时间好。而国家抛储是激化了这样的积极性，即在库存低的情况下企业补库热情。对于做现货的人来讲，这也许是感受最为深刻。

那么如果要补库，纺织和非纺织企业会选择怎样的途径呢？现在知道了，肯定是国储啊，那当时是怎样的情况？为何只有选择国储一条路了？

2016年2月，棉花外内价差缩小到近年来低点443，由于价差过低，进口棉花不划算，配额也失去往日的价值，一度无人问津。

下图左轴表示棉花当月进口与累计进口同比增速、右轴表示棉花外内价差走势。2016年，棉花外内价差达到近三年高点后回落，就当价差逐渐走升时，棉花进口量明显萎缩。棉花月度进口较累计进口而言，代表性不强，因为月度进口量会有时滞，而且不连续。累计棉花进口可以反映一段时间内棉花总的进口情况，所以2016年，棉花累计进口增速明显下滑，同比下滑60~70%。USDA供需报告中，对于中国棉花进口也早已经有预估，15/16年度大幅下滑至98万吨，同比下滑45.5%。

图1 内外价差与棉花进口走势

且不管现在棉花市场被替代有多少，下面用江浙织机负荷情况去看下游纺织企业开工如何。总体来讲，2016年年初至今，下游开工维持正常，相比较而言，棉花工商业库存确实下降的，工业库存甚至到了降无可降的地步。商业库存也到了库存周期的拐点，从相对情况去比较，商业库存同比下降，工业库存小幅回升，江浙织机负荷率明显回升后回落。截止2016年5月，棉花工商业库存分别同比下滑24%、58%，负荷率下滑6%。除此之外，下游纱线以及坯布库存天数一季度同比下滑超20个百分点，企业库存维护较好。另外一个情况则是，进口棉纱价格同比走高，而国内纱线价格还在低位徘徊，这种情况下，棉纱进口增速同比下滑超25%。

图2 棉花库存与下游开机率

棉花进口量少，棉纱线进口也少，那么棉企与纺企该怎么办呢？国家抛储正当时，选择的时间节点恰好顺应企业需求，棉价不涨才怪！

节后的棉花抛储如火如荼，国家先以进口棉为诱饵提起市场的胃口，因为当下企业缺乏的是适合自己的，包括质量以及价格。进口棉相对来讲包括亏重以及价格等指标都符合企业需求，因此第一拍就成交100%，进一步推升市场竞拍热情。

可以看到，有进口棉的那几天，抛储成交100%，随着竞拍的继续，价格包括成交总量都在由节奏的走着。尽管近期，成交总量重心下移，但是成交均价仍然维持在高位。从抛储价格的定价去看，这段时间中美棉价格明显做了一定贡献。

图4 抛储成交与价格

一般我们看期货价格定价，均会参照现货价格，但临近交割月，期货定价又或是更多转向仓单成本上去，如果碰上一个特殊行情，那定价就没有标准了。都说是较烂的棉花交到期货市场，从而使得期货价格一度被拉低，企业也不愿意去接，因为抛储棉是不能交割的，因此，期货定价最终还是要看仓单，即使仓单货再烂，也会有人要，如果要的人多了，货少了，价格就上去了，管他价值不价值。又或者，目前的现货定价是什么？如果未来抛储成交增多，棉纺织企业库存中储备棉增多，那么可流通棉花增多，大家相互交易的都是国储棉，那么现货定价将是国储棉成交价去定价。