[棉花] 棉花行情展望

1、  棉花上涨逻辑回顾

商品都受宏观经济影响，因此，大周期波动上，工业品和农产品波动趋势都相似，只是在幅度上有所差异。当然如果要去再细分一下，那么微观层面的因素会导致品种之间会有差异。所以不同周期的观点、看法、策略需要对应宏观或者微观角度。

通过南华工业品指数和农产品指数的对比走势可以看出，大周期，尤其是宏观经济出现明显变化的情况，比如2008年，工业品大幅下挫，农产品跟随；2016年，工业品大幅上涨，农产品跟随。节奏方面，农产品对于宏观周期的敏感程度较低，我想其中主要是和国家相关政策有关系。

棉花有几个特性，是在做分析之前必须要清楚的：

（1）棉花是政策性品种。虽然目前市场化，但还不完全市场化。

（2）棉花的波动率相媲美橡胶。橡胶是投机性品种，因此，波动率极高。

一旦棉花确定趋势，趋势会加剧，甚至脱离节奏。

2016年4月10日，国内棉花脱离底部区间，以涨停板结束下跌格局，随后的几天走势也基本以涨停收尾。结合当时的市场条件，本人认为有如下因素导致棉价大涨：

（1）国内棉花库存低是根本。

（2）美棉反弹带动

（3）商品市场处于向上的周期中（分段讨论：4月25日之前和之后，前者黑色带动，后者粕类带动）

（4）抛储后出库难问题

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2、  棉花抛储情况浅析

5月1日开始抛储，抛储量日均维持在3万吨左右，其实据了解，因为棉花质量问题，所以符合抛出条件的只能提供3万吨，实际上，每天检验的量可以达到5万吨之多。都100%成交，成交价格也水涨船高。

截止目前，今年棉花抛储成交总量在163.24万吨（截止7月底），成交均价在13098.16元/吨。

再来算一下国储棉花量，10/11年度国内棉花库存在230万吨，根据后面几年的收抛储数据去结算一下，截止到15/16年度还有超过1000多万吨的国储棉没有拍卖。但是如果延长国储棉至9月底，那么国储棉总量有望减少到1000万吨以下。

后面国内没有收储，但有轮库，因此，大方向棉花供应在下降。这已然不是做空的主要因素，而是后期做多的参考因素。

抛储政策规定，棉花抛储价格是由国内外棉花价格加权平均而成。因此，我们每天所看到的棉花最终成交价格除了参考该价格之外，更多的是市场成交结果，具有参考价值。

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3、  棉花是否重现“回头牛”？

期现回归是临近交割月时大宗商品走势的规律。因此，目前影响9月合约的关键因素是需要看现货。甚至是考虑到仓单的成本。

（1）      仓单数量

仓单和期货持仓量分别反应的是实盘与虚盘。当实盘大于虚盘时，说明保值数量大于投机数量，此时出现的情况是卖盘大于买盘，从而令价格下跌。反之，当实盘小于虚盘，通常会出现逼空的情况，那是由于投机者会得到保值者高度的溢价，那么买盘越来越多，达到投机与保值双赢的目的。但这种情况往往出现在交割月前一个月，且从近远期合约持仓量就可以看出来。

目前棉花已经移仓，说明资金其实已经放弃9月，但不代表9月就会大跌。9月合约期货持仓在51042手，截至2日，仓单+有效预报为1607张，折合1607*40=64280吨。期货单边持仓25521手，折合127605吨。虚盘还比实盘多出将近2倍的量。

（2）      仓单成本

我们很难做到仓单成本的准确推算。不过可以从以下几方面去考虑：一是仓单大量注册时间；二是现货价格。

一般来讲，仓单成本=注册当日现货价格+仓储费+资金利息+其他费用。

11月份新疆棉花现货报价为12500元/吨左右，仓储费按0.6元/吨/天，银行贷款利率按照4.75%（一年~3年），入库费、公检费以及交割费49元，那么9月仓单成本大概在13223元/吨。第二波仓单大量注册是在4月份，当时新疆棉花现货报价在12400元/吨上下，价格较去年11月份下跌。如果只是时间条件改一下，那么根据该价格计算出来的棉花仓单成本则不到13000元/吨。这也是为何当时基差大幅走弱，仓单注册量快速增加的一个原因。

从近日近远期合约表现情况去看，个人认为9月合约价格会逐渐回归至成本线。而虚盘会慢慢减少，直到和仓单数量相匹配，尤其是国家决定延长抛储至9月底，更加坚定市场需求会转向抛储。所以这是9月合约定价问题。

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1月合约定价问题：

1月是新年度合约，考虑的因素较多，但有一条主线是不变的，那就是还得从供应端出发去看问题。需求来讲，大概率是没有太大变化。之前国家公布的M1数据显示，大幅高出M2，但却与GDP走势相反，而且CPI也呈现回落，明显进入一个流动性陷阱中。以往CPI，也就是通胀的产生，除了成本推动、汇率推动，还有来自需求推动。一般而言只有当CPI与PPI方向一致，才能说明是需求推动的通胀。目前还没有出现。

当然这是中国本身的宏观问题。不过相较于9月，1月除了要考虑国内纺织企业纺纱利润之外，还需要考虑国际因素，比如汇率（内外价差）、美国产量、印度产量、印度需求等。

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根据USDA公布的供需数据显示，全球产量、消费、出口都被调增，其中产量调增4.7%，消费量调增1.2%，出口调增0.4%。但期末库存被调减，调减幅度为8.9%。

具体数据变动如下表：

所以，对于新年度棉花来讲，逻辑主线是全球棉花贸易流向转变，孟加拉和越南成为全球棉花主要进口国。在适当的时候，比如进口有利润时，打开中国进口大门后，中国这部分的额外需求将是非常大的，所以要关注内外价差走向。

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从上述的数据中可以了解到，棉价其实已经筑底成功，15/16年度就是一个转折点。所以，在这样的预期下，棉价的每一次下跌都是做多机会。也就是说，即使当下我们是看空的，一方面价格不会创新低，另一方面，跌多了可以做反弹。

如果用价差去做比较分析，上述看出9月合约还有500点的下跌空间，若是1月不跌，那价差扩大肯定会吸引资金做套利。因此1月也会跟着跌，跌到什么地方最合理呢？

按照9-11-1，这三个合约的组合排列去看，呈现远期升水。其他条件如果不变，那么根据持仓成本去看，9月持有到1月，那么成本在290元左右。假设9月下跌至13223附近，那么1月合理的价格是13513。但是这里有一点不确定的是天气升水。如果是这样，那么1月合约价格会再高。

在这么多变量演绎过程中，目前最关心的还是主产国天气。

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