金融衍生品：对冲时代来临（三）

ztqh-zhenglin · 发表于 2016-7-1 16:28:03

2．期权市场的交易策略
上证50ETF期权上市以来，围绕衍生品的交易策略层出不穷，根据期权市场本身的特性归类总结出四类基本交易策略，投机性的价差交易策略、典型的波动率交易策略及对冲套保、套利交易策略。而期权的价差交易行为类似于标的市场及股指期货市场，交易的目的以获取合约的价差为主。以期权上市后的表现来分析，投机性的价差交易占比相对于标的现货市场及股指期货市场都要偏低。其主要原因在于，期权合约的权利金更多的意义来自于对冲市场风险的成本，因此大多数情况下权利金的定价较为合理。单一方向的价差变化不具备较为明显的领先性，而在期权上市初期，尽管存在不合理的溢价情况，但受制于流动性的不足投机交易的占比不大。伴随着期权市场的稳定，投机性的价差交易依旧难以成为主要的交易策略。因此，我们将重点分析波动率的交易策略及对冲、套利交易策略。
2.1 期权波动率交易策略
期权的波动率作为期权市场的一项重要观测指标，反应了期权投资者对未来市场短期波动的判断，是最能体现出期权诞生对传统市场投资认知造成颠覆性作用的市场指标。正式因为期权的出现，投资者改变了单一性质只对市场涨跌行为判断的投资理念，市场波动的增加或减少可以通过做多或做空期权波动率来实现收益。因此，期权波动率是对市场波动趋势的判断，用于市场风险的识别或指导期权或期权标的市场的投资行为。
中国波指是由上海证券交易所发布，用于衡量上证50ETF未来30日的预期波动。该指数是根据方差互换的原理，结合50ETF期权的实际运作特点，并通过对上海证券交易所交易的50ETF期权价格的计算，编制而得。上交所于6月26日发布了中国首只基于真实期权交易（50ETF）数据编制的波动率指数—中国波动率指数（iVIX）。
上交所介绍，中国波动率指数是跟踪股票现货市场波动性的指数，一般通过标的期权的隐含波动率计算得来。一般而言，该指数反映出投资者愿意付出多少成本去对冲投资风险。作为反映投资者情绪的重要指标，波动率指数可以有效衡量市场风险水平，为政府部门与金融机构研判风险、进行宏观决策提供有效的参考。同时，基于波动率指数开发的衍生产品，可以为投资者提供品种丰富的投资和避险工具。在美国，基于波动率指数的衍生产品包括期货、期权和ETF等,其中波动率指数期权成交最为活跃，年成交在一亿张以上，已成为重要期权品种之一。试运行结束后，上交所将委托中证指数公司向市场实时发布高频的中国波指（iVIX）行情数据，为市场提供高效灵敏的风险监测指标，便于市场实时衡量市场风险，增强技术分析手段，提升策略交易能力。
通过分析，我们发现在目前的期权市场背景下，波动率指数仍然较为有效的反应了市场对冲成本的变化。在A股市场6月、8月快速下跌行情出现时，波动率指数的变化充分体现了市场的波动性。波动率指数较高时通常预示着较高的市场风险，因此波动率指数可以作为表征市场情绪和预示风险的指标，而我们可以将波动率的这些特性用于投资策略以提高策略的有效性或增加策略收益。
期权投资者可以根据波动率指数的变化来制定期权交易策略，在标的市场进入牛市周期后，期权波动率指数走势趋于平缓，可以通过同时卖出平价附近的认购、认沽期权合约达到做空期权波动率的目前，最终将获取权利金的时间价值减少收益。
在标的市场出现系统性风险时，期权波动率指数将大幅上升，市场恐慌情绪升温，市场避险需求的增加将推动避险成本的上升，可以通过买入认购、认沽期权合约达到做多期权波动率的目的。

[分析师：期权] 金融衍生品：对冲时代来临（三）

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