[分析师：金融量化策略] 2016年二季度油脂油料对冲机会

1、油粕比：二季度中期有回调风险。菜油拍卖量截止到4月6日已经拍卖成交了108万吨，今年市场预计至少拍卖200万吨，甚至还有增加的可能。同时4-6月大豆到港量预计供应宽松，较之去年同比增加约23%。从菜油的抛储，市场预计近期国储豆油和国储豆也会有抛储动作，以及国内大豆到港量增加这几方面考虑，国内植物油呈现的是宽松的状态。中国三大植物油豆油、棕油、菜油的过去5年的消费增速平均增长率为4%，过去5年平均增量约为100万吨。目前外围棕油库存没有累积起来，不过由于盘面前期兑现了利多，以及最新的MPOB报告显示利多削弱。从历史规律看，大部分时间库存在二季度末会见到拐点。而豆粕的需求在二季度会随着水产以及下游存栏的回升有环比增长的概率，同时美豆在二季度存在种植和生长的不确定性，以及天气模型的不确定性，豆粕有反弹的概率。因此二季度可以择机做空油粕比，油粕比的做空节奏可能会反复，因为油脂的库存没有完全累积起来，蛋白的需求增长也没有看到启动。风险点是如果天气模型转为拉尼娜，那么油脂的空头配置选择豆油会有风险，选择棕油较好。而玉米庞大的国储问题存在，市场人士对玉米认为还需要下跌还能释放供应压力，因此对蛋白也存在阶段性拖累。

2、豆棕价差：由于fob豆棕低位容易影响棕油的出口量，马来利多题材虽未改，但是利多削弱，马盘承压。国内豆油库存地位，累积需要时间，棕油库存高位，可以在二季度择机做多豆棕扩大。如果外围库存累积起来，顺畅下跌，豆棕价差会看到顺畅的扩大机会，在没有累积之前，容易反复。同时如果二季度天气模型切换到拉尼娜，资金炒作的话，那么豆棕价差扩大的空间值得期待。

3、油脂单边做回调: 菜油抛储，国内大豆到港量大，二季度国内植物油供求格局是宽松的。目前主要是外围棕油库存没有累积起来。如果在二季度利多题材兑现完毕，库存顺利累积起来，考虑到国内菜油的低价加量去库存，国内油脂存在较大的调整机会，库存没有累积起来之前或会存在震荡反复。风险点就是天气模型是否切换到拉尼娜，如果转为拉尼娜，马棕油库存累积起来，油脂做回调的话，空头头寸配置到棕油较为好，

4、豆粕在二季度择机建立多单，等待三季度的天气升水。由于国内大豆二季度到港量大，供应压力大，需求没有启动，4-5月份从基本面看，国内豆粕弱势。不过从5月到6月美国大豆种植阶段，二季度生长阶段，天气存在不确定性，今年中期预期天气模型从厄尔尼诺转为中性以及后期可能转为拉尼娜，天气不确定较大。同时3月底的美豆种植面积报告调低了面积，供给端出现了小幅收缩，美豆指数850-860美分/蒲的低点已经见到。