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二、2016年的原油市场：脆弱的再平衡过程，扰动因素多，大概率底部波动 2016年来，产量端的确定变量是美国和伊朗，机动变量是沙特和俄罗斯。站在目前的时间点上，根据EIA数据，美国从2016年1月底的920万桶每天，下降到目前的890万桶每天，单月环比下降10万桶每天。应该说，远端价格目前还压在页岩油的完全成本上，并未像近端这样大幅抬升，同时钻井数量仍然在降的前提下，静态来看，可以预估美国产量大致可以按照这个速度往下走，预计全年下降120万桶每天。 OPEC这边，伊朗的新增量放在50-100万桶区间。沙特和俄罗斯相对来说是比较机动的，比较看其政治态度。需要注意的是，沙特产量从去年夏季高点到今天，已经下降125万桶每天，换句话说，它有125万桶每天的产能是可以随时开出的，而俄罗斯在冻产同时，产量却上升，虽然目前来看产量的新增量弥补了中国的减产量，使得对于外围市场并未有新增量，但也不能排除其仍有产量上升的可能性。 需求端，今年需要注意的两个事实是，1）今年的油价与去年基本持平，边际上再刺激更多同比需求的可能性在削弱；2）去年成品油高消费低库存，炼油毛利非常好，炼厂都倾向于增加开工，将原油换成成品油，一定程度上提振了原油消费。经过一年的成品油库存积累，目前库存已经处于历史较高水平，去库幅度明显低于正常季节性，因此大概率今年炼厂无法再享受去年的红利，也即，炼厂同比开工再提升的动力偏弱。加上这几年炼厂的新增产能是不足的，因此整体的原油消费量要同比再有更好表现，比较难。已知2015年需求的同比增量是180万桶每天，预估2016年的整体消费会回落到80-120万桶区间。 由此计算，美国下降120万桶每天，伊朗最多开出100万桶每天，消费最差增量在80万桶每天，过剩量的同比变化是下降100万桶每天。而2015年的整体过剩量是150-200万桶每天，也即2016年，全球原油仍旧处于过剩，但过剩量在减轻，这与2016年4月EIA的月报预估是比较一致的。如果再解读一层，即基本面环比在变好，但是库存还在积累，市场仍然弱，上涨必须很小心。 刚才提到，由于沙特还有125万桶每天的潜在产能，俄罗斯也仍然在增产，同时如果原油价格上冲较快，远端达到70美金，美国的产量下降则会被证伪。这种情况下，我们的推算不会成立，那么这个环比过剩量减少的过程会被打破，环比变好的基本面瞬间被打破，价格重新回落。 | 
发表于 2016-6-24 10:08:35
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