[分析师：金融量化策略] 远月棉花期价——看涨还是看跌

中国棉花信息网消息　笔者于3月下旬组织了江浙纺织行业调研，从张家港、南通、宁波、绍兴、杭州一路过来，感受到了纺织行业面临的压力，也体会到了江浙的纺织行业企业家们负重前行、勇于开拓进取的精神，在此将所见进行总结，并由此对棉花期价后期走势做个预估。

一、补贴额度和现货与目标价差之间不匹配的矛盾。CF1609、CF1701合约价格代表远期的现货价，那么2016/17年度目标价18600元/吨、新疆直补的预算额度与远月现货价三者之间存在很大矛盾。如果按照空头所说的坚决“去产能、去库存”，远月的期货价在10000元/吨附近是代表了现货价，我们按照10000元/吨左右加上500元/吨的正常仓单升水，那么现货公定仓库自提价在10500元/吨，倒回折算到新疆仓库自提价10200元/吨。今年新疆按照去年同等的产量和补贴额度，平均实际能补贴4200元/吨，我们按照名义补贴额度5000元/吨（2015/16年度应补5000元/吨左右，实际平均4000元/吨左右）来计算，18600元/吨的目标价，那么新棉采价期期间，新疆棉花现货平均价格应该是13600元/吨，到内地的价格就在13900元/吨，减去平均500元/吨的升水，折算到期货盘面的价格在13400元/吨。那么新疆棉售价博弈到最后的结果可能是棉农的心理售价和目标价减去补贴额度的价格之间做个均衡。

二、产业链低库存、期货合约价格结构和9、10月份产业加库存之间的矛盾。假设按照郑棉期货价格远期看空的逻辑，这样的价格预期产业链只能是降库存。进入8月份，抛储将于8月结束，陈棉销售所剩无几，新棉大量上市需要在11月，那么9、10两个月的棉花需求，企业该不该加库存呢？在产业链低库存、商业库存所剩无几的情形下产业链的加库存，必然会引起价格上涨，形成对库存棉花资源的抢夺，期货交割库里的棉花虽然有部分质量不好，但是27mm长度的仓单只占总数的10%左右，总体品质不算太差，那么1609的郑棉合约，成为8月份产业链资源抢夺的对象。

三、国储棉的质量、复检后贴水与下游产业接受度之间的矛盾。此次调研中，下游企业集中反应的是国储棉的质量问题，大多数企业宁愿价格稍高去选择质量可以放心的新棉。目前国储棉中受企业欢迎的主要是30万吨的进口棉和约30万吨的2011/12年度的新疆棉。国储棉的质量指标中，除了可以复检降级的等级、强力、马值、异纤、整齐度等指标外，还有不复检的亏重、一致性、短绒等，如果这些指标的低质量不能在价格差中反应，下游纺厂宁愿选择新棉，不会选择国储棉。在抛储的定价机制确定的前提下，国储棉的价格是以新棉为锚，国储棉的出货量是补市场供应不足部分，而不会低价引起内外棉价格循环下跌，（补备注：实际政策出台实行包包检验和重新测重，那么国储棉的拍售接受度就比较高）。

四、内需和外需。内需我们不能仅仅按照百家商场的数据来说明内需是下降的，占据服装消费量40%的网购消费呢？商场的服装消费下滑和网购的兴起是大家都看得到的现象。根据USDA的数据，外需其实是稳定增长的，而美国的出口数据同比去年下滑，主要是可出口的资源因为减产因素而减少，后期印度和澳大利亚等可出口的资源减少后，美棉的性价比将凸显，事实上我们在春节前的预期在节后的美棉销售和装运数据中已经体现出来。因此，基于对内需不足和外棉价格下跌引起的抛储价循环下跌的推断是不成立的。