期权垂直价差策略

冰与血 · 发表于 2016-6-23 15:44:34

期权策略之垂直价差策略
随着期权投教工作的深入开展，期权的一些基本知识和简单的策略渐渐被投资者所了解。而作为期权入门时都会学到的简单策略-----垂直价差策略以其构造简单、风险与收益都有限的特点被人们所熟知。垂直价差策略不仅在期权交易中经常被中小投资者使用到，也是捕捉市场无风险套利机会常用的策略，同时在做市商持仓风险管理中也有一定作用。本文在简单介绍垂直价差策略的基础上深入探讨垂直价差的特点和使用的场景，最后介绍了在做市商风险管理中垂直价差的用处。
一、垂直价差的含义
垂直价差是由两个相同类型的期权组成价差组合，除了行权价格不同外其他的都相同。垂直价差组合可以分为牛市看涨价差和熊市看涨价差组合，而这两种价差组合都可以由看涨期权或看跌期权组成。下面表格中显示的就是四种不同垂直价差的构成方式。
从表中可以看出构造垂直价差的一个特点：当买入低行权价格的期权同时卖出高行权价格的期权时即对市场看涨，即牛市价差；而买入高行权价格的期权同时卖出低行权价格的期权即对市场看跌，即熊市价差。无论对于看涨期权还是看跌期权，这个结论都是成立的。
二、垂直价差的特点
垂直价差的的损益特点既与之前所学的期权基本的交易方式有很多相似之处，同时又有自身不同的特点。以牛市看涨价差为例介绍垂直价差的一些特点。
1、牛市看涨价差损益特点
牛市看涨期权价差由两个看涨期权组成，即在买入低行权价格的同时卖出高行权价格的期权。由于在看涨期权的价格影响因素中，行权价格对期权价格的影响是反向的。那么在其他因素相同的情况下，低行权价格的看涨期权价格应该大于高行权价格的看涨期权，所以在建立本策略时会有一个权利金的净支出。以沪深300股指期权合约为例，假设IF1412还有30天的到期时间，买入行权价格为2600的看涨期权，卖出行权价格为2700的看跌期权，权利金分别为104.2元和41.8元。
建立本策略时买入了价值较高的看涨期权，目的是期望其价值在未来远远超过卖出期权的价值。在了结价差组合时，多头价值比空头价值高出越多，获利就越多。在组合到期日前，本策略会随着市场价格的上涨价值会一直增加（从未到期的两条损益图上可以看出）。当组合到期时，如果到期市场价格低于低行权价格，那么两个期权均失去了价值，期初投入的资金也会损失殆尽。而当行权价格高于低行权价格时，买入的期权开始拥有价值，随着价格的进一步升高期权的价值也会进一步增加，当行权价格涨至高行权价格之上时，高行权价格期权也开始拥有价值，而它们的价值均随着市场价格的上涨而上涨相同的部分，所以盈利的部分也不会在增加，那么盈利的部分就是行权价格之差。如果减去初始的支出，即此策略所能获得的最大收益。
2、如何选择行权价格
那么如何在不同的市场状况下如何构造垂直价差呢？比较上面两个牛市看涨价差，均买入行权价格为2600的看涨期权，但分别卖出2800和2700的看涨期权，即选择不同的行权价格之差。如上两图所示。可以看出在低行权价格不变的情况下，卖出期权的行权价格越高，那么初始付出的权利金就越多，未来盈利的空间就越小，但是获利空间变小换来的是盈利值的增大所以选择不同的行权价格或者说选择不同行权价格之差反应出的对后市看法的不同，组合总会在盈利空间和盈利数量之间有所平衡。
如果对后市微幅看涨，那么可以选择较小的行权价格差，从而获得较大的盈利空间，如果对后市强烈看涨可以选择较大的行权价格差，这样的可以获得更多的利润。当然如果更强烈的看涨，可以去选择直接做多看涨期权或者期货。另外，因为构建策略的目的是使得到期时两个期权都有价值，尤其是买入的期权，那么初期建立策略时应该选择的平值或者实值的期权，卖出虚值或者平值的期权。
3、使用垂直价差进行无风险套利
如前所述，一般情况下低行权价格的看涨期权的价格会高于高行权价格的看涨期权。但是如果市场上发生定价错误，出现相反的情况，那么此时就可以卖出高行权价格的看涨期权，同时买入低行权价格的看涨期权来捕捉这个无风险套利的机会。其实这就构成了一个牛市价差，持有到期时至少可以获得最小的收益亦即初始建立策略时收到的权利金。

[分析师：期权] 期权垂直价差策略

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