从日债到美债 “寡妇交易”幽魂蔓延

期宝 · 发表于 2014-5-20 15:44:04

自1990年以来，金融市场中有一种交易经常令交易员蒙受亏损，那就是做空日本10年期国债。
也正因为这种独一无二的“稳定亏损”的特性，这种类似的交易有一个令交易员胆寒的名字——“寡妇制造者(the widowmaker)”。当前，寡妇制造者的黑手已经伸向了美国长期国债领域。
美债市场有一种普遍的预期：美联储缩减QE将导致长期国债收益率走高。事实却是，美国长期国债今年却在大幅下滑。
今年以来，美国长期国债价格大幅走高，收益率显著下行。5月15日初，美国30年期国债收益率跌至11个月新低——3.31%。美国10年期国债收益率更是一度达到2.489%。长期美债市场回报率已经远超股市回报率。
图1：美国十年期国债收益率走势

正如那些做空日本长期国债而被“寡妇制造者绞杀”的交易员一样，那些做空美国长期国债的交易员们在遭受低利率的沉重打击之前，投资回报也少得可怜。
分析师们对美债收益率下跌给出了无数的理由，从乌克兰政局动荡到交易员空头回补。实际上，长期国债价格大幅走高主要由于美国经济增长预期越来越糟糕。
对于中期及更长时间而言，美国长期国债收益率或将更低：
1）周期性经济复苏非常温和——并不足以令美国陷入通缩。美国经济增长的关键驱动力来自于劳工市场。该市场需要普遍稳固：更低的失业率、更多的就业岗位、更高的薪资。
2）全球经济力量——欧洲和日本持续对抗通缩，中国经济增速持续放缓。美国经济承受的外部压力将更小。在世界经济全球化进程中，美国出口需求持续受抑，通胀持续。
3）人口老龄化——随着医疗水平的进步，人们健康意识的增强，以及生活水平的提高，人均寿命比预期的更为长久，无论发达国家抑或新兴国家都是如此。人口老龄化带来的结果就是储蓄率攀升，类似债券之类的资产需求进一步增加。
4）科技进步——包括互联网销售、智能手机普及率呈几何级增长，以及全球范围内物价透明度的不断提高。我们已经从机械化、自动化、机器人、无人机等方面的技术得到了长足发展和进步，所有这些技术都反馈到资本相关领域并限制了人工的力量。
做空日债的交易员有着相同的遭遇。从2013年下半年开始，市场就形成了共识：日本十年期国债将不可避免地遭遇抛售。然而，无论在哪个市场，一边倒的市场共识总是非常危险的。最新出炉的一批日本经济数据出乎市场预期的好，日本十年期国债价格大幅反弹，收益率持续走低。不幸的是，交投活跃的市场参与者却在前期不约而同地选择了做空。
5月19日，随着日本10年期国债收益率暴跌，“寡妇制造者”重现江湖并大肆杀戮。过去20多年间，日本十年期国债收益率曾在1990年登顶8%，但自此却一路下跌，持续在低位水平。
图2：1990年以来日本十年期国债收益率走势

邝黎大维 · 发表于 2014-5-20 15:48:04

又到转拆点，#澳元# 也因利率变化及套息交易预计风险而大跌。

从日债到美债 “寡妇交易”幽魂蔓延

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